ハンファ投資証券は11日、直近1カ月の間にサムスン生命が保有するサムスン電子の持分価値に対する純資産価値（NAV）のディスカウント率が大幅に縮小したように観察されるが根拠に乏しいとし、投資アプローチの際にNAVの価値付与について熟考が必要な時点だと明らかにした。
投資意見は『中立（Hold）』、目標株価は31万2000ウォンを維持した。サムスン生命の前日の終値は36万8000ウォンである。
サムスン生命の株価は年初来現在までに134%上昇した。これはKOSPI指数の同期間の上昇率（83%）と保険株の年初比現在までの平均収益率（21%）を大きく上回る水準だ。
ハンファ投資証券は今年、サムスン生命の目標株価を4回にわたり引き上げたが、この過程でサムスン生命の事業価値は22兆1000億ウォン、サムスン電子の持分価値は40兆3000億ウォンと試算した。
キム・ドハ ハンファ投資証券研究員は「今年1四半期末以降、特に直近1カ月の間にサムスン生命が保有するサムスン電子の持分価値のNAVディスカウント率が大幅に縮小したと観察される」と明らかにした。
サムスン電子の持分価値に対するNAVディスカウント率を55%に固定した状態で第2四半期中のサムスン生命の株価上昇を説明するには、サムスン生命の事業価値が69%増加する必要がある。
逆に、ハンファ投資証券が5月に目標株価を算定した当時の推定どおりにサムスン生命の事業価値を22兆ウォンに固定するなら、サムスン電子の持分価値が155%増加しなければならない。しかし同期間、サムスン電子の株価は81%上昇した。
キム研究員は「サムスン生命の株価上昇を説明するために事業価値の大幅な増大を仮定するのは非合理的だと判断する」とし「したがって市場がサムスン電子の持分価値のNAVディスカウント率を縮小反映したと推論する」と述べた。
このとき、四半期中の事業価値を固定して逆算したNAVディスカウント率は、55%から現在37%水準まで低下したと算出された。
キム研究員は「サムスン生命は保有持分から発生し得る持分売却益や特別配当などの臨時損益を、他の利益と同等の原則で配分した前例がなく、そのような計画を明らかにしたこともない」としながら「依然としてNAVディスカウント率を縮小する根拠はないと判断しており、投資アプローチ時にNAVの価値付与に関する熟考が最優先で必要な時点だ」と説明した。