史上最高記録の行進を続けていた米国と韓国の株式市場に急ブレーキがかかった。米国の雇用指標が予想を大きく上回ると、米連邦準備制度が高強度の金融引き締めに踏み切るとの見方が広がり、株式市場を恐怖に陥れたためだ。
市場がこれほど敏感に反応する背景には、最近のグローバル株式相場の上昇を主導してきた人工知能（AI）投資サイクルが折れる可能性への懸念がある。これまでのAI投資ラリーは、グローバルな低金利環境と莫大な流動性のおかげで可能だった。潤沢な資金がAIエコシステムに集中し、産業成長への期待が高まると同時に株式市場に大規模な資金が流入していた分、引き締めに伴う金利上昇はテクノロジー株中心の株式市場に直接的な打撃となるしかない。
KOSPI指数が8%超急落した8日、韓国の国債金利は年内最高水準に上昇した。3年物国債金利は前営業日比5.8bp（1bp=0.01%ポイント）上昇の年3.940%を記録した。取引時間中には3.971%まで上昇し、これは2023年11月以降の最高値だ。満期10年物国債金利も9.4bp上昇の4.348%を記録した。年内最高水準である。
キム・ミョンシルiM証券研究員は「現在の政策金利は年2.50%水準だが、国庫債3年物はすでに3%後半で取引されている」とし、「これは市場が単に3〜4回の利上げ可能性だけを織り込むのではなく、向こう数年間に政策金利が過去より高い水準で維持される可能性を反映している」と分析した。
米国の国債金利も急騰している。米10年物国債金利は再び年4.53%まで上昇した。週末に発表された米国の雇用指標が好調となり、米連邦準備制度が利上げするとの懸念が強まったためだ。
過去の事例を見ると、株式市場に最も大きな調整を誘発するイベントは引き締め的な金融政策だった。利上げサイクルが本格化すると、グローバル資産市場で資金の流れが変わるためである。
加えて、今回のグローバル株高は潤沢な流動性環境だけでなく、超大型データセンター・クラウドを運営するハイパースケーラーによる莫大なAI投資だった点で、投資家の懸念が大きい。
アマゾン・アルファベット・Meta（メタ）・マイクロソフト（MS）・オラクルなど主要5社のハイパースケーラー（超大型データセンター・クラウド運営社）の今年の設備投資規模は8,300億ドル（約1,205兆ウォン）に達する見通しだ。前年（4,627億ドル）より79%増の水準で、来年にはAI関連の設備投資規模が1兆ドルに達すると予想された。
問題は、これらのAI投資規模が天文学的に膨らむ中で、資金調達手段が社債発行など外部借入の増加に傾いている点だ。これらビッグテックは莫大な現金を蓄積しているが、投資競争が激化するにつれ、手元資金の活用を超えて借入も拡大している。
英フィナンシャル・タイムズによると、米ウォール街ではアマゾン・MS・アルファベット・Meta（メタ）など4社のハイパースケーラーの今年第3四半期の合算フリーキャッシュフローが40億ドルにとどまる見通しだ。これは6年前の新型コロナ・パンデミック以降の四半期平均フリーキャッシュフロー（450億ドル）の10%にも満たない水準だ。フリーキャッシュフローは企業の債務返済能力と配当余力を示す重要な指標である。
特に下半期にハイパースケーラーの財務状況が純現金保有から純負債に転じる場合、金利に対する感応度は高まらざるを得ない。
イ・スンジェiM証券研究員は「既存ビッグテックの社債調達は自社株消却・配当原資の確保に限られており、これすらも発行なしで充当可能なほど膨大なキャッシュフローを蓄積してきたが、莫大な現金がAI関連の資本支出（CAPEX）拡大に動員され、もはや内部キャッシュフローだけでは資金調達できない状況だ」と指摘した。
負債性調達が増える中、昨年下半期からハイパースケーラーのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムが全般的に上昇している。李研究員は「CDSの上昇は単にデフォルトリスクへのベッティングが増えたというだけでなく、負債調達の増加に伴う信用格付け変更の可能性を考慮すべき局面が来たと解釈できる」と付け加えた。