この記事は2026年5月31日11時23分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
リート運用会社のJK Riverstone REIT（旧STAR SM REIT）の上場廃止が確定した。前経営陣の横領疑惑により上場廃止決定を受けた2025年4月以降、約1年ぶりである。整理売買は来月2日から11日まで実施する予定だ。
通常、上場廃止に向けた整理売買が始まると株価が急落し、既存投資家の損失は避けにくくなる。しかしJK Riverstone REITは、リート運用会社の特性上、時価総額を上回る資産を保有していると把握される。このため、清算が実行されればむしろ投資収益まで期待できるとの分析が出ている。
31日、投資銀行（IB）業界によると、ソウル南部地方法院は26日、JK Riverstone REITが韓国取引所を相手取り申し立てた上場廃止決定効力停止の仮処分申請を却下した。これにより、取引所はJK Riverstone REITの上場廃止を確定した。
JK Riverstone REITは2025年2月、前経営陣の横領・背任に関する公示が出て上場廃止事由が発生した。その後、取引所は企業審査委員会（企審委）の審査を経て上場廃止を決定したが、会社が直ちに裁判所に上場廃止決定効力停止の仮処分を申請し、法的争いを続けてきた。
会社は、取引所が1年間の改善期間の付与なしに上場廃止を決定した点で手続きに瑕疵があるとの立場だ。また2025年11月に前経営陣の横領容疑が嫌疑なし処分となった以上、改善期間が付与されていれば捜査結果を反映して上場維持の判断も可能だったと主張した。
ただし裁判所は、改善期間が付与されたとしても、営業の継続性や財務健全性などを考慮すると上場適格性を備える可能性は低いと判断した。上場廃止決定後、通例の改善期間と同程度の1年が経過したが経営改善が十分に進まなかった以上、改善期間を付与しなかった点を上場廃止手続き上の瑕疵とはみなせないということだ。
裁判所の判断により上場廃止が確定した以上、整理売買が始まれば少額投資家の持ち株が売りに出る見通しだ。
ただ一部では、拙速にロスカットしない方がよいとの分析が出ている。リート運用会社の特性上、資産の大半が不動産であることを踏まえると、営業を継続せず清算を選択する場合の方が投資家の損失を最小化できるという見方だ。
JK Riverstone REITの四半期報告書によると、1四半期基準の資産総額は約630億ウォン、有形資産は約560億ウォンに達する。リート運用会社の特性上、資産の大半が不動産で構成されているためだ。負債も約330億ウォンあるが、会計上の負債である繰延法人税負債などを除けば、会社が返済すべき負債は約300億ウォンに減少する。不動産資産のみを考慮すると、おおまかな清算価値は260億ウォン程度と推定される。
取引停止中のJK Riverstone REITの株価は2035ウォン、時価総額は約159億ウォンにとどまっている。一方、1株当たり清算価値を示す1株当たり純資産価値（BPS）は3900ウォン水準だ。現在の株価に比べ約2倍の清算価値を有している計算だ。
上場廃止が決まっただけで、リート事業の免許はそのまま維持されるため、非上場のままリート事業を継続する可能性もある。しかしJK Riverstone REITは2024年から2年連続で赤字を計上するなど収益性が大きく悪化しており、配当余力がない状況だ。したがって事業を続ける実益は大きくないというのが業界関係者の見方である。
資本市場業界のある関係者は「清算価値を勘案すると、上場廃止後に営業を続けるより清算を選ぶ方が合理的にみえる」と述べ、「上場廃止による投資家の損失を最小化できる有力な方策だ」と語った。
ただし会社側は、上場廃止後に営業を続けるか、清算するかについて、まだ具体的な計画を用意していないとされる。
業界関係者は「整理売買が始まった際、清算の可能性を念頭に置いて持ち分を集める投資家もいると予想される」と述べ、「ただし上場廃止や整理売買、清算の過程ではどのような変数が生じるか分からない。予期せぬリスクが発生すれば大きな損失が生じる可能性もある」と指摘した。別の関係者も「四半期報告書に記載された有形資産の価値が正確かどうかは分からない。清算価値がより高いと確信すべきではない」と警告した.