政府が資本市場の新たな成長エンジンとして掲げたトークン証券（STO）制度が本格化しているが、当の市場では「ブロックチェーンの革新性は失われ、既存の関連機関の既得権だけを守る構造だ」という批判が出ている。
ブロックチェーン技術を活用し、中間媒介者なしに透明かつ迅速に取引データを蓄積すべきSTO市場が、韓国預託決済院（預託院）やコス콤など既存の金融インフラ機関を必ず経由するよう設計され、導入の趣旨が色あせたとの指摘である。
30日、金融投資業界によると、法制化が完了した国内のトークン証券の発行・流通体制は、発行会社が分散台帳（ブロックチェーン）に記録した証券データと預託院の総量管理システムを1対1で連動することを義務づけた。資本市場の安定性のため発行総量を統制する趣旨だが、結果的に革新を既存の枠に押し込めた格好だ。
現場では、このような構造がブロックチェーン技術の核心である「脱中央化によるコスト削減と迅速性」を元から遮断すると口をそろえる。匿名を求めたブロックチェーン関連企業の関係者A氏は「ブロックチェーン台帳自体がすでに改ざんが不可能な取引データの累積体だ」とし、「ここに既存の電子証券のように預託決済機関の承認と検証をさらに経るようにするのは、技術への不信であり二重規制だ」と指摘した。
コス콤は、技術力と資本が不足する中小の証券会社や発行会社のために、ブロックチェーンネットワークと金融網を接続する総合ITインフラを敷設し管理する役割を担う。しかし、技術的自生力を育てるより既存の金融IT公企業のシステムに依存する構造的固定化を招いているとの証券業界の批判も受けている。
国内証券会社の関係者B氏は「最近、コス콤のSTO共同プラットフォームに参加する証券会社は、キウム、デシン、IBK、ユアンタ、BNK、DB、iM、メリッツ、キョボ、Daol Investment & Securitiesまで計10社に増えた」とし、「コス콤の共同プラットフォームに義務的に参加しなければならないわけではないが、自前でブロックチェーンノードを構築しにくい中小証券会社の立場では事実上従属する構造だ」と述べた。さらに「この共同プラットフォームに参加するか、自社システムを関連機関ネットワークと連動するために、証券会社がそれぞれ分担すべき費用が年間6億ウォン前後に達するとの見方が出ている」と伝えた。
政府当局は、投資家保護と金融実名制の維持のために最低限の集中型の検証体制は不可避だとの立場だ。金融委員会の関係者は「一部ではなく完全なパブリックブロックチェーンを金融に導入した国家はまだないと承知している」とし、「パブリックネットワークはイーサリアム財団など外部の方針やガス代（手数料）に従属するだけでなく、金融の基本条件である実名確認（KYC）と追跡が不可能で事前にふるい落とせない」と説明した。
また、二重規制という業界の指摘についても「預託決済院がノードとして参加して管理するのは個人情報ではなく総量情報を共有するシステムだ」とし、「過去の電子証券法の議論当時からパブリックとプライベートの適用可否を検討してきており、幽霊債や幽霊株式が流通する大型事故を防ぐため、法的に総量合算の検証を義務化したものだ」と反論した。
コス콤の関係者は「米国のSTO市場が公開型（パブリック）ブロックチェーンを使っているように見えるが、米国は名義書換機関（TA）が管理する既存のレガシーデータベース（DB）にのみ法的対抗力を付与し、ブロックチェーン台帳自体には法的帳簿の効力を与えていない」としつつも、「韓国は分散台帳自体に法的対抗力を付与するため、技術的不安定性を統制するには許可型（プライベート）ブロックチェーンで始めるほかない」と述べた。