韓国取引所が27日開催した重複上場制度改善第3回セミナーでは、子会社の重複上場に対する規制の方向性をめぐり市場参加者の間で意見の対立が続いた。一般株主の保護強化の必要性についてはおおむね共通認識が形成されたが、実際の規制強度や適用方式では見解の相違が鮮明に表れた。
特に機関投資家側はコリアディスカウント（韓国株式市場の低評価）解消のため、重複上場を原則的に制限すべきだと主張した一方で、証券業界とベンチャーキャピタル（VC）・プライベートエクイティ（PE）業界は、ベンチャー・持株会社の実情を踏まえた柔軟な制度設計が必要だと反論した。一般株主保護の装置をどこまで義務化するかをめぐっても攻防が続いた。
この日、発題を担当したワン・スボン亜洲大学校教授は、親会社の取締役会に▲株主影響評価▲株主保護方策の策定▲株主とのコミュニケーション▲賛否の議決・通知▲公示（開示）など5つの義務を課す案を提示した。特に独立社外取締役中心の特別委員会を設置し、株主影響評価の客観性と手続き的公正性を高めるべきだと強調した。
機関投資家側は、より強い規制が必要だという立場を示した。イム・ソンユン・ダルトンインベストメント代表とイ・チェウォン・ライフ資産運用議長は、重複上場がコリアディスカウントの核心要因だと主張し、原則的制限の必要性を強調した。特に一般株主の権益保護のためには、取締役会の自律に委ねるよりも、少数株主の多数決（MoM）など実質的な株主同意手続きを義務化すべきだという主張も提起された。
イム代表は「韓国は支配株主の支配力が強い構造である以上、自律的な取締役会のみでは一般株主保護に限界がある」とし、「新規の重複上場は原則として禁止すべきだ」と述べた。イ議長も「韓国は財閥中心の支配構造という特殊性がある以上、海外よりも強い規制が必要だ」と述べた。
一方でVC・PE業界と証券業界は、一律的な規制強化に懸念を示した。業界では、ベンチャー・中堅企業や純粋持株会社まで同一の基準で規制する場合、投資萎縮と資金調達の逼迫につながり得るとの指摘が出た。
キム・チャンギュ・ウリベンチャーパートナーズ代表は「VCの立場では投資金回収の市場が最も重要だが、重複上場規制が投資萎縮につながり得る」とし、「ベンチャー・中小・中堅企業には例外条項や猶予期間が必要だ」と述べた。パク・ビョンゴン・テシンプライベートエクイティ代表も「純粋持株会社の子会社上場は別基準でアプローチする必要がある」とした。
ワン・テシクNH投資証券本部長は「相当数の大企業が純粋持株会社の構造である以上、子会社上場はやむを得ない側面もある」と説明した。
企業側からは規制の法的根拠と実効性の問題が提起された。チョン・ウヨン韓国上場会社協議会副会長は「MoMや3%ルールなどは現行法上の根拠がない以上、過度な規制は企業の投資萎縮に結びつく可能性がある」と指摘した。
学界と法曹界からは、株主保護と市場現実の間で均衡が必要だとの意見も出た。チェ・ビョンギュ建国大ロースクール教授は、特別委員会の設置と独立的審査の強化の必要性には共感しつつも、一般株主同意手続きの義務化には慎重な姿勢を示した。キム・ヒョンジョン法務法人(有限)太平洋弁護士も、海外の上場事例やベンチャー・持株会社の構造などを踏まえた柔軟な制度設計が必要だと述べた。
取引所は「重複上場の原則的禁止」という意見に力を与えた。イム・フンテク韓国取引所常務は「ベンチャー・中堅企業だからといって株主保護の基準が変わってはならない」と述べた。取引所は現在、市場の意見を収れんしており、7月施行を目標に最終案を調整している。