この記事は2026年5月26日16時23分にChosunBizのMoneyMove(MM)サイトに掲載された。
カカオがポータル「ダウム」運営会社AXZをアップステージに売却し、アップステージの持分約10%を受け取った。持分全量を売却した後にアップステージの新株を受け取る株式交換方式を選択したためだ。最近アップステージが企業結合審査の承認も受け、最終取引を完了した。
26日投資銀行（IB）業界によると、カカオは最近アップステージと株式交換規模で合意し、取引を終えた。AXZの持分全量をアップステージが買収し、カカオはアップステージの新株を受け取る株式交換方式の取引で、カカオはアップステージの持分約10%を確保したと把握される。
アップステージが最近のプレIPO（上場前資金調達）でSKネットワークス・サジェパートナーズ・ウリベンチャーパートナーズなどからポストマネーバリュ（投資後企業価値）約2兆ウォンの評価を受けたことによるもので、カカオのAXZ持分10%の価値は約2000億ウォン水準に算定された。
AXZはカカオが昨年5月にコンテンツCICを物的分割して完全子会社として設立したところだ。ダウムのニュース・検索・カフェ・メールなどが中核サービスで、カカオはAXZ設立当時、サービス譲渡価額として当初70億ウォンを算定した。その後、資産再評価を進め、譲渡価額を約1944億ウォンへと上方修正した。
AXZの実質取引対価はカカオが算定したダウムサービス譲渡価額（約1944億ウォン）より小幅に高く設定された。現金支払いのない株式交換取引という点がプレミアム要因として作用した。カカオが昨年5月にダウムサービス譲渡価額として算定した70億ウォン対比で約29倍に跳ね上がった。
業界のある関係者は「当初カカオが最大25%水準の持分を確保するとの観測も出たが、国民成長ファンドのマッチング投資確保などでアップステージの企業価値が大きく跳ね上がり、調整された」と述べ、「アップステージは国民成長ファンドなどから総額5600億ウォンの投資を受けた」と語った。
アップステージはNAVERで人工知能（AI）開発組織を率いたキム・ソンフン代表が2020年に設立したAIサービス開発スタートアップである。自社開発の大規模言語モデル（LLM）「ソラ（Solar）」を前面に出し、金融・法務・製造など企業間取引（B2B）AIサービス市場を主力として攻略してきた。
同社はポータルのダウム運営会社AXZの買収でAIサービスの大衆化を本格化する方針だ。直ちにソラLLMとダウムの検索インフラ、ニュース・カフェなどのコンテンツデータを結合し、NAVER・グーグルと差別化した、いわゆる「AIネイティブポータル」を構築する目標も定めたと把握される。
注目点はアップステージの新規株式公開（IPO）である。アップステージは最近の機関投資家向け投資説明会（IR）で、上場後の企業価値として最大5兆ウォンを提示したと伝えられる。5兆ウォンの企業価値で上場すれば、カカオが保有する約10%の持分価値は約5000億ウォンまで跳ね上がり得る。
IB業界のある関係者は「カカオが現金なしでポータル資産をAI企業の持分へ転換したのは、実質的に事業構造の再編と投資収益を同時に設計した取引だ」と述べ、「アップステージがIPOに成功すれば、カカオは相当な持分価値の上昇を期待できる構造を組んだ」と語った。
一方、アップステージのAXZ買収は公正取引委員会の企業結合審査の承認も受けた。公正取引委員会は市場の独占懸念や、ダウムが蓄積したデータを他のAI企業が学習データとして活用できるかなどを検討した末、今月中旬に最終承認の結論を出したことが確認された。