KOSPI指数が外国人投資家の大規模な売り越しにもかかわらず急騰し、韓国株式市場の需給構造が根本的に変化しているとの分析が出ている。過去には外国人資金の流入によって相場の方向が決まったが、短期・長期の家計資金が大量に株式市場へ向かい、上場投資信託（ETF）を中心とする国内資金が市場を下支えしているという見方だ。
新型コロナウイルスのパンデミック当時に登場した「東学アリ運動」（個人投資家の買い支え運動）が一時的現象ではなく、韓国株式市場の体質変化を告げるシグナルだったとの解釈も出ている。
21日、KOSPI指数は8%超の急騰となり、一気に8000ポイントの再接近が目前となった。特に年初来、メインボード（有価証券市場）で外国人が94兆ウォン超を純売り越ししたにもかかわらず、指数は強含みを続けている。外国人が純売り越しした数量の大半は個人（54兆ウォン）と機関（27兆ウォン）が吸収した。
ところが、一般に機関と考えられる年金基金は6兆ウォン近くを純売り越しし、ETF売買が集計される金融投資勘定は49兆ウォンを純買い越しした。ETF売買の相当部分は個人が占める。外国人が売った数量の大半を家計が受けた格好だ。
専門家は、こうした需給構造の変化はETF市場の爆発的成長に基づくものだと分析する。韓国取引所によると、国内ETF市場の純資産総額は21日基準で478兆ウォンを超えた。2023年6月に100兆ウォンを突破した後、今年の株式市場の急騰と相まって1月に300兆ウォン、4月に400兆ウォンを上回り、急ピッチの成長を続けている。
特に、過去は個人資金が個別銘柄中心の短期売買に集中していたが、最近は年金口座、ISA（個人総合資産管理口座）、積立型ETF投資など長期・パッシブ性格の資金流入が拡大している。株式市場に流入する長期・パッシブ資金は、外国人の売り圧力を吸収する緩衝材の役割を果たしている。
メン・ジュヒ・サムスン証券研究員は「韓国株式市場の上昇に、個人のETF投資拡大と年金・ISA口座などを通じたパッシブ・積立型資金の流入が重要な役割を果たしている」と述べ、「結果的に韓国株式市場は、外国人資金の流れに依存していた構造から、徐々に国内資金基盤が拡大する局面に入ったと解釈できる」と語った。
ただし、指数上昇の原動力となった莫大な個人資金の流入は、同時に相場の値動きも拡大させている。新韓投資証券によると、21日のKOSPI指数の上昇率（8.4%）は2000年代以降で上昇率としては5位、変動率としては11位を記録した。
特に今年は指数が急騰落する局面が多く、2000年代以降でKOSPI指数が今年よりさらに大きく上昇したのは、2009年の世界金融危機直後（11.9%）と新型コロナ・パンデミック直後の2020年（8.6%）だった。
カン・ジンヒョク研究員は「過去の平均が18.8ポイントだった『KOSPI 200ボラティリティ指数』（VKOSPI）が、今年の平均は50.3ポイントへと高まった」と説明し、「KOSPI指数のダイナミズムが大きくなっている」と述べた。