KOSPI指数が外国人投資家の大規模な売りにもかかわらず急騰し、韓国株式市場の需給構造が根本的に変化しているとの分析が出ている。過去には外国人資金の流入により株式市場の方向が決まったが、長短期の家計資金が大量に市場へ向かい、上場投資信託（ETF）を中心とした国内資金が市場を下支えしているということだ.
新型コロナウイルス禍当時に登場した「東学アリ運動」（個人投資家の株式買い運動）が一時的現象ではなく、韓国株式市場の体質変化を告げたシグナルだったとの解釈も出ている.
21日KOSPI指数は8%超上昇し、一気に8000ポイントを再び目前にした。とりわけ今年に入り有価証券市場で外国人が94兆ウォン超を純売りしたにもかかわらず、指数は堅調地合いを維持している。外国人が純売りした物量の大半は個人（54兆ウォン）と機関（27兆ウォン）が吸収した.
ところが一般に機関と見なされる年金基金は6兆ウォン近くを純売りし、ETF売買が集計される金融投資口座が49兆ウォンを純買いした。ETF売買の相当部分は個人が担う。外国人が売った物量の大半を家計が受けた格好だ.
専門家は、このような需給構造の変化はETF市場が爆発的に成長したことに基盤を置くと分析する。韓国取引所によると、国内ETF市場の純資産総額は21日基準で478兆ウォンを超えた。2023年6月に100兆ウォンを突破した後、今年の株式市場の急騰局面と相まって1月に300兆ウォン、4月に400兆ウォンを上回り、急峻な成長を続けている.
特に過去は個人資金が個別銘柄中心の短期売買に集中していたが、足元では年金口座、ISA（個人総合資産管理口座）、積立型ETF投資など長期・パッシブ性格の資金流入が拡大している。株式市場に流入する長期・パッシブ資金は、外国人の売りの衝撃を吸収する緩衝材の役割を果たしている.
メン・ジュヒ・サムスン証券研究員は「韓国株式市場の上昇に、個人のETF投資拡大と年金・ISA口座などを通じたパッシブ・積立型資金の流入が重要な役割をしている」とし、「結果的に韓国株式市場は、外国人資金フローに依存していた構造から、徐々に国内資金基盤が拡大する局面に入ったと解釈される」と述べた.
ただし、指数上昇の原動力となった莫大な個人資金の流入は、同時に相場の値動き幅も拡大させている。新韓投資証券によると、21日のKOSPI指数上昇率（8.4%）は2000年代に入ってから上昇率で5位、変動率で11位を記録した.
特に今年は指数が急騰落する局面が多かったが、2000年代以降でKOSPI指数が今年より大きく上昇したのは、2009年の世界金融危機直後（11.9%）と新型コロナ禍直後の2020年（8.6%）だった.
カン・ジンヒョク研究員は「過去平均18.8ポイントだった『KOSPI 200ボラティリティ指数』（VKOSPI）が、今年は平均50.3ポイントへ高まった」とし、「KOSPI指数のダイナミズムが増している」と説明した.