韓国の資本市場改革が成果を継続するには、金融商品と不動産の間の税制不均衡を緩和する必要があるとの主張が出た。家計資産が不動産と預金に過度に偏在している状況で、資金が生産的な金融投資へ移るよう税制体系を手直しすべきだということだ。
最近のKOSPI上昇基調も、単純な世界株高や半導体景気の回復だけでは説明しにくく、資本市場制度の改編に対する期待感が相当部分織り込まれた結果だとの分析も出ている。
資本市場研究院とソウル社会経済研究所、韓国経済発展学会は22日、ソウル・ヨイドの金融投資センターで「資本市場改革の成果と展望」をテーマに共同シンポジウムを開き、最近の資本市場改革の効果と今後の課題を議論した。
この日発表を担当したパク・チャングン資本市場研究院上級研究委員は「2025年以降の韓国の株式市場の流れは、世界株高や半導体市況だけでは説明しにくい」と述べ、「特に昨年4月前後にKOSPIの構造的変化（structural break）の可能性が観察されており、これは資本市場制度の改編期待が反映された結果とみることができる」と語った。
パク研究委員は、韓国の株式市場が長期間「コリアディスカウント（韓国の株式市場の低評価）」に苦しんできた背景として、不十分な株主還元政策と低い収益性、脆弱なガバナンスなどを挙げた。また、高齢化が急速に進んでいるにもかかわらず年金の所得代替率と金融資産の蓄積水準は低く、家計資産は不動産と現金・預金中心に偏っていると診断した。
パク研究委員は「資本市場改革は単なる株式市場のてこ入れ策ではなく、家計の資産構成を金融投資中心へ転換し、企業の資金調達基盤を拡大するための構造改革の次元でアプローチすべきだ」と強調した。
特に金融商品と不動産の間の税制の違いが資金フローのゆがみの原因の一つだと指摘した。現在、韓国の家計資産は不動産中心に偏っているが、金融投資商品は相対的に税負担が大きく投資誘因が不足しており、資金が生産的投資より不動産市場に流入しているということだ。
パク研究委員は「今後、資本市場改革が実質的な成果につながるには、金融商品と不動産の間の税制不均衡を緩和し、資金が生産的な金融投資へ移るよう誘導する必要がある」とし、「流通可能株式比率の拡大と一般株主の権利保護強化も併せて推進すべきだ」と述べた。
パク研究委員は、最近推進されたバリューアッププログラムと商法・資本市場法の改正は市場に肯定的な影響を与えていると評価した。現在、バリューアッププログラムには718社の上場企業が参加しており、参加企業の株価収益率や株価純資産倍率（PBR）などの主要指標の成績も相対的に良好だという説明だ。
商法と資本市場法の改正を通じて、取締役の忠実義務の拡大、自社株消却の義務化、配当手続きの改善、不公正取引の制裁強化などが進められた点も、市場の信頼回復に肯定的に作用しているとの評価だ。ただし、こうした制度改編が実質的な成果につながるには、株主代表訴訟の活性化などを通じた取締役責任強化の実効性確保が必要だと強調した。
ハン・ジェジュン仁荷大学ファイナンス経営学科教授もこの日の発表で「生産的金融の核心は、単に資金を大量に供給することではなく、資金が不動産や担保融資にとどまらず、革新企業と長期投資へ流れるようにすることにある」と述べた。
ハン教授は、文在寅（ムン・ジェイン）政権以降に続いた生産的金融政策がデジタル化と競争促進の側面では一定の成果を上げたものの、産業資金の供給構造を変えるには限界があったと評価した。続けて「銀行融資の拡大だけでは生産的金融は完結しない」とし、「資本市場が投資リスクを価格に反映し、損失を分担し、成長企業に長期資金を供給する役割を担うべきだ」と述べた。
また「新規制度の導入やファンド規模の拡大よりも、実際の資金フローと回収市場の発達、株主保護、信用格付け会社など市場の門番（gatekeeper）に対する信頼確保が重要だ」とし、「結局、生産的金融の成否は信頼される資本市場の構築に懸かっている」と付け加えた。