宇宙航空企業Sphereが転換社債（CB）の売戻請求権（コールオプション）を活用して900億ウォンの現金を調達し、市場の関心が集まっている。株価上昇局面でコールオプションを戦略的に行使し、大規模な流動性を確保したとの評価だ。
CBは株式に転換できる権利が付いた社債である。通常は株価が転換価額を上回る場合、投資家は株式転換を通じて差益を得る。
21日、金融監督院の電子公示システムによると、Sphereは前日、4回目CBのうち券面総額25億ウォンを約313億ウォンで売却したと公示した。転換価額は3448ウォン、転換株式数は合計72万5000株（1.41%）で、転換請求開始日は3月7日だ。買い手はブルックデール・グローバル・オポチュニティ・ファンド（Brookdale Global Opportunity Fund）など米系資産運用会社2社である.
今回の取引でSphereは4回目CBの75億ウォン再売却を通じ、合計900億ウォンの現金を確保することになった。Sphereは先に同一の運用会社に対し券面金額ベースで各25億ウォンずつ、二度にわたり合計580億ウォン（各約290億ウォン）でCBを売却した経緯がある。
75億ウォン相当の社債が900億ウォンで売れた背景にはSphereの株価急騰がある。Sphereの株価は直近1年間、スペースXの海外ベンダー企業として浮上し、300%を超えて上昇した。一方で転換価額は依然として3448ウォンに固定されており、前日終値（4万6900ウォン）基準の1株当たりの差額だけでも約4万ウォンに達する。CBを買い入れる投資家にとっては低い価格で株式に転換できるため、その差額に対するプレミアムを現金で支払う誘因が生じた格好だ。
このような取引は2024年12月のCB発行当時にSphereが設定した「コールオプション」のおかげで可能だった。契約上、Sphereは発行総額の最大50%まで買い戻せる権利を持っていた。会社が株価が底の時にこの権利を行使してCBを安価に買い戻し、その後株価が急騰した時点でプレミアムを上乗せして再売却し、差益をそのまま会社の手元資金に帰属させたという構図である。
資本市場に精通したある会計士は「もしコールオプションがなかったなら、CB投資家が株価急騰による差益を手にしたはずだ」と述べ、「会社がコールオプションでCBを先に回収し、その後株価が上がった時点で売り返すことで、その上昇分に相当するプレミアムをそっくり会社の取り分にした構造だ」と説明した。
会社は今回のCB再売却で調達した資金を、宇宙航空素材・重要鉱物サプライチェーン管理（GSCM）の垂直統合システム稼働に投じる予定だ。具体的には、米国の宇宙発射体企業の需要に対応するための特殊合金素材の購入や、インドネシアの高圧酸浸出（HPAL）ニッケル製錬所の完工・試運転段階の運転資金などに充当すると説明した。
ただし、株主のオーバーハング（潜在的な売り圧力）懸念は高まっている。Sphereがコールオプションを行使した後にCBを保有し続けていれば、実質的に消却効果を生み得た数量が、再売却を通じて再び市場に放出される可能性が開かれたためだ。
今回の25億ウォン再売却で新たに転換可能となった株式数は約73万株（全発行株式比1.41%）だ。4回目CB再売却全体に範囲を広げると、再発行された転換可能株式は約219万株（4.3%）水準である。このような懸念が一定程度織り込まれたためか、CB再売却の知らせが伝わった20日、Sphereの株価は前日比14.61%下落した。
先立ってSphereは昨年3月に4回目CB150億ウォン相当を発行した。表面利率3%、満期利率6%の条件で、転換価額は3448ウォンである。投資家はウィドゥウィンインベストが組成したウィドゥウィン投資組合78号だ。発行数量の半分はSphereがコールオプションを行使して買い戻し、残りの半分（75億ウォン）はウィドゥウィンインベストメントが保有した後、最近69億ウォン相当を株式に転換した。