KOSPI指数が史上最高値を相次いで更新する一方、外国人投資家は韓国株式市場で100兆ウォンに迫る株式を売り浴びせている。証券街では短期急騰に伴う利益確定とグローバルファンドの資産配分比率調整（ポートフォリオ・リバランス）の性格という解釈が優勢だ。
ただし売り規模があまりに大きく速度も急である点から、単純な調整を超えた「構造的資金流出」を懸念する声も少なくない。反面、外国人の大規模な売り越しにもかかわらず株価の急騰効果により外国人の全体持株比率がかえって上昇するという奇現象が現れ、市場の解釈は大きく割れている。
19日、韓国取引所によると、外国人は年初以来15日までに有価証券市場だけで98兆2000億ウォン（ネクストレードを含む）を純売り越した。昨年の年間純売り越し規模（9兆0474億ウォン）の11倍水準で、2008年のグローバル金融危機当時に記録した歴代最大の純売り越し規模（43兆4978億ウォン）もすでに2倍以上上回った。まだ上半期も終わっていない時点という点で異例だという評価が出ている。
ブルームバーグは最近、外国人の韓国株式の純売り越しの流れが加速し、今月の純売り越し規模が月間ベースで歴代3番目の水準まで膨らむ可能性があると報じた。外国人は2月と3月にもそれぞれ19兆、35兆ウォン規模を純売り越し、記録的な売り圧力を示した。今月に入ってからも、外国人はこの日まで8取引日連続で純売り越しを続け、約25兆ウォンを売りさばいた。
売りは半導体株に集中している。今月に入り、外国人はSKハイニックスを12兆3476億ウォン、サムスン電子を9兆3638億ウォン純売り越した。ただし最近、BNK投資証券に続きキウム証券も今後の業績鈍化の可能性を指摘してSKハイニックスの投資判断を引き下げるなど、一部では半導体市況に対する懸念が出ている。国内要因としてはサムスン電子のストライキ長期化の可能性も重荷とされる。
為替不安も外国人需給を悪化させる背景として指摘される。ウォン・ドル相場は15日、1500ウォンを突破し、約1カ月ぶりの高水準まで上昇した。最近、為替が6取引日連続で上がった時点は、外国人が韓国株式を連日で兆単位の純売り越しをした期間と重なる。外国人資金が大量に流出しウォン安が続き、為替差損を懸念した外国人投資家が再び韓国株式を売る構図が繰り返され、市場のボラティリティを高めているという分析だ。
ムン・ダウン韓国投資証券研究員は「直近1週間の為替上昇の最大要因は外国人の韓国株売りだ」とし、「サムスン電子の労使交渉をめぐる不確実性に加え、財政関連の懸念拡大で債券金利まで急騰し、全般的な投資心理が萎縮した状況だ」と述べた。
証券街では、現時点では短期急騰に伴う利益確定の性格が強いとの解釈が優勢だ。今月に入ってKOSPIの上昇率が15%に迫り、グローバル資産配分ファンドが韓国比率を機械的に引き下げているということだ。
キム・ジェスン現代車証券研究員は「海外ファンドは特定の国や業種の比率が目標値を超えると、リバランスの観点から自動的に比率を縮小する場合が多い」とし、「最近の韓国株式と半導体セクターの強さでKOSPIに対する機械的な純売り越しが現れている」と説明した。
また、外国人が大規模な純売り越しを続ける中でも、KOSPIにおける外国人持株比率がむしろ高まった点も注目に値する。外国人持株比率は単純な保有株式数ではなく「外国人が保有する時価総額がKOSPI全体の時価総額に占める比率」で計算される。
最近のKOSPI上昇がサムスン電子・SKハイニックスなど外国人保有比率が高い半導体大型株中心で起きたことで、外国人が一部の株式を売却しても残る保有株式の価値がより速く膨らんだ。実際、外国人のKOSPI時価総額ベースの持株比率は昨年11月の31%から14日に39.6%まで上昇した。
ホ・ジェファンユジン投資証券研究員は「現在の外国人持株比率は2020年3月のコロナ後の高値を超え、2005〜2006年以降で最も高い水準だ」とし、「外国人が引き続き純売り越しであるにもかかわらず、保有株式の価値上昇幅がより大きく、持株比率はかえって高まった状況だ」と指摘した。
実際、年初以来、外国人は約98兆ウォンを純売り越したが、同期間に外国人保有の時価総額は約1092兆ウォン増加した。5月以降も約30兆ウォンを純売り越したが、外国人保有の時価総額は約354兆ウォン増えたと集計された。
ただし高止まりする原油と金利上昇などマクロ環境の悪化が続く場合、外国人資金の流出がさらに拡大する恐れもある。キム・ジェスン研究員は「当面はグローバルな原油と金利の方向性に注目すべきだ」とし、「米国債10年物利回りが4.5%、30年物利回りが5%を持続的に上回るかどうかが重要だ」と付け加えた。