KOSPI指数が8000を記録し歴史的な記録を更新しているが、市場金利が急騰し資産市場全般の緊張感も高まっている。とりわけKOSPIの上昇速度が今年に入り急だっただけに、高金利局面が長期化すればKOSPIが7000台を下回る水準まで調整を受ける可能性があるとの懸念混じりの見方も出ている。
18日韓国金融投資協会の債券情報ポータルによると15日国庫債10年物金利は年4.217%を記録した。12日に約2年6カ月ぶりに4%台を突破した後、上昇基調を続けているということだ。直近5年の最高値である4.632%にも近い水準だ。超長期物である30年物国債金利も年4.131%まで上昇し、直近5年の最高値である4.391%に肉薄した。
◇中東戦争・原油高で市場金利が急騰
債券金利急騰の背景としては、中東発リスクに伴う原油高の持続が挙げられる。戦争勃発以前は1バレル当たり60〜70ドル水準だったウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）は、足元では90〜100ドル台で取引されている。原油高は物価圧力を刺激し、これが再びインフレ懸念へとつながって金利引き上げ期待を高める要因として作用した。
とりわけ韓国市場では5月の金融通貨委員会を前に、シン・ヒョンソン新任総裁体制の発足に伴う金融政策の不確実性が投資家心理を揺さぶっているとの分析が出ている。加えてリスク資産選好が強まり、債券に要求される期待収益率が同時に高まった点も金利上昇圧力を強めた。
キム・ジマン サムスン証券研究員は「シン総裁が先の人事承認聴聞会で『韓国の原油価格感応度を考慮すると物価安定により大きな重点を置く』と発言したことが、政策金利引き上げへの警戒感を刺激している」と述べ、「KOSPIが年初来高値を更新するなか、債券に対する要求収益率が高まった点も影響だ」と説明した。
◇金利が株式市場に与える影響…割引率上昇と信用負担
問題は、高金利が資産価格に対する割引率を高め、株式市場の重荷として作用し得る点である。割引率は企業が将来稼得する利益の現在価値を算出する際に適用する比率だが、金利が上がると将来収益の価値は現時点の基準でより低く評価される。とりわけ遠い将来の成長期待を織り込んで高い評価を受けるテクノロジー株などのグロース株は、金利上昇の影響を大きく受ける。
実際に15日（現地時間）に米国30年物国債金利が5%を超え19年ぶりの高水準を記録すると、米国を代表するテック企業であるエヌビディア、マイクロン、インテルがそれぞれ4.42%、6.69%、6.17%急落して取引を終えた。この日韓国市場でもサムスン電子が8%、SKハイニックスが7%急落し、短期的な調整に入った。
専門家はサムスン電子・SKハイニックスの基礎体力自体には問題がないとみる。両社ともに業績上方修正が続いているためだ。ただしKOSPIの急速な上昇速度を勘案すると、高金利環境がトリガーとして作用すれば下落の口実を与え得ると分析する。メリッツ証券によると15日基準のKOSPI株価収益率（PER）は7.56倍だ。
ファン・スウク メリッツ証券研究員は「今年KOSPIが急速に上昇し、移動平均線対比のかい離度が先週金曜日の調整にもかかわらず依然として7.8%高い水準だ」と述べ、「短期過熱局面で高金利がトリガーとして作用すれば、KOSPIが平均かい離度水準へ回帰し6950ポイントまで下落する可能性がある」と説明した。
長期的にはより構造的なリスク要因もある。AIビッグテック企業が多額の借入を通じて設備投資（CAPEX）を攻勢的に執行しており、高金利が長期化した場合には利子費用負担で業績が悪化する可能性があるとの懸念だ。グーグルは最近100年物社債を発行したのに続き、日本でのサムライボンド発行計画も明らかにした。
韓国半導体企業の場合、レバレッジ依存の収益ではなく平均販売単価（ASP）上昇による収益改善であるため、利子費用の直撃は限定的だという分析だ。しかし米国ビッグテックの業績が高金利の余波で鈍化すれば、これらから半導体受注を受けるサムスン電子・SKハイニックスの旺盛な需要も維持が難しくなり得る点は負担要因だ。
◇韓国株式市場の行方は
市場では高金利が持続する期間、ボラティリティの大きい相場が続くとみている。イ・ウンテク KB証券研究員は「過去120年間で3度の株式市場バブル崩壊はいずれも金利上昇が引き金となった」と述べ、「高インフレ・株式市場バブル局面では金利動向に全神経を集中すべきだ」と助言した。
短期的には金利の不確実性が解消される5月末を期待できるとの意見も出ている。キム研究員は「中東イシューを勘案しても現在の金利水準は過度なオーバーシュートだ」と述べ、「5月の金通委を経て原油価格の下方安定が確認されれば、金利も遅行的に安定する可能性が高い」と見通した。
一方で高金利が長期化するとの見方もある。この場合、企業業績への実質的な打撃は避けられない。キム・ヨンイク 西江大学経済大学院教授は「長期金利を下げるには結局は政策金利の引き下げが必要だが、物価が高い現状では引き下げ判断が容易でなく当局の対応余地が狭い」と述べ、「KOSPIは下半期に下落する可能性が高いだけに株式比率を引き下げるべきだ」と助言した。