KOSPIが8000ポイント突破を目前にするなか、株式市場の下落に賭けた「ダブルインバース」ETFの価格が連日で安値を更新している。とりわけ株価が「十ウォン株」水準へと落ち込み、相場の歪み懸念が高まっているが、これを解決する適切な方策がなく、市場の悩みが深まっている。
14日KOSPI指数は前日比1.75%(137.40ポイント)高の7981.41で取引を終えた。国内株式市場の下落に賭けるKODEX 200先物インバース2X ETFは前日より4ウォン(3.70%)安い104ウォンを記録した。
この商品はKOSPI200先物指数の日次収益率をマイナス(-)2倍で追随する。つまり指数が下落してこそ収益が出る構造だ。今年に入りKOSPIが暴騰し、「ダブルインバース」ETF価格は逆に暴落し始めた。年初に500ウォン台だった株価は82%以上下落し、100ウォンの大台を辛うじて維持する水準まで落ち込んだ。
問題は1口当たり価格が過度に低下すると相場の歪みが生じる可能性が大きい点である。ETF価格が下がっても呼値単位はそのまま維持されるためだ。例えば呼値単位が5ウォンのとき1ティック下落すれば、1口当たり1万ウォンの商品は変動率が0.05%に過ぎないが、100ウォンの商品の場合は実に5%も動くことになる。変動性が大きい相場で1ティック動いただけでも価格が急変する「コイン株（低位株）」の限界がそのまま露呈する格好だ。
ETFもまた上場廃止リスクから自由ではない。一般的に信託元本額(資本金)および純資産総額が50億ウォン未満に下落して管理銘柄に指定された後、当該事由が次の半期末までに解消されなければ上場廃止となる。このほかにも流動性供給者(LP)が存在しない場合や、ベンチマーク指数を適切に追随できない場合にも上場廃止となり得る。
問題はこのような「ダブルインバース」ETFの相場歪曲を防ぐ装置が皆無だという点である。現在の取引所規定上、ETF価格が低いという理由だけで上場廃止とする根拠はなく、法解釈の問題で株式のような額面併合を試みることも難しい状況だ。理論上はETF1口価格が100ウォンを下回り、いわゆる十ウォン株になったとしても、取引自体は継続できる。
韓国取引所も「ダブルインバース」ETFの価格下落に問題意識を持っているが、適切な方策を見いだせていない状況だ。
ある取引所関係者は「数年前に検討したが、法制処（韓国の法令解釈機関）からファンドの場合は額面分割・併合はできないという解釈が示された」と述べ、「ETFもファンドであるため法的に不可能な状況だ」と説明した。
一方、KODEX 200先物インバース2X ETFの売買代金は14日の一日だけでも7852億ウォンを記録した。NAVER Pay「内資産サービス」と連動した投資家の投資内訳をみると、大半が含み損の状態であることが示された。KODEX 200先物インバース2Xに投資した投資家1万2707人の平均損失率は90.66%に達する。