この記事は2026年5月11日17時01分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
KOSDAQ上場を推進するマーケティング企業MADUPが上場バリュエーションとして1500億ウォンを提示した。上場推進直前に1600億ウォン水準へとバリュエーションを引き下げるダウンラウンドを実施したが、これに加え企業価値を再度下方修正したかたちだ。「まずは上場を果たす」ことを目標に、投資家も上場後のエグジットを定めた。
11日、投資銀行（IB）業界と金融監督院電子公示システムによると、MADUPは8日に訂正証券申告書を提出し、上場後の時価総額として最大1499億ウォンを示した。200万株を全量新株で募集して合計1874万6800株を上場する方針で、主幹事の未来アセット証券と希望公募価格のレンジを1株当たり7000〜8000ウォンに定めた。
公募金額は公募価格希望レンジ上限基準で160億ウォンで、20日から27日までの5取引日間に機関投資家を対象に需要予測を実施し、最終公募価格を確定する。その後、来月1日から2日まで一般投資家の分譲申し込みを行う。計画どおりなら来月中旬にKOSDAQ市場へ上場する。
MADUPはマーケティングの成果を追跡・測定して費用を執行する、いわゆるパフォーマンスマーケティングの専門企業として2015年に出発した。特に広告執行データにマーケターの意思決定ロジックを結合したAIデジタルマーケティングサービスを早期に構築し、累計350億ウォン近い外部資金を調達した。
目を引くのは、MADUPが上場バリュエーションを大幅に下方修正した点である。MADUPは2022年初めに約150億ウォン規模のシリーズCブリッジ投資を誘致した当時、すでにIMMインベストメントなどから2500億ウォンのバリュエーションを認められていた。上場バリュエーションが4年前の半分水準に縮んだ格好だ。
とりわけMADUPの上場バリュエーションは、新規株式公開（IPO）推進直前に実施したダウンラウンドの企業価値よりも低いと把握された。MADUPは韓国取引所への上場予備審査請求の約2カ月前である昨年10月、既存投資家を対象に1億ウォン規模の有償増資を実施した。発行価格基準のバリュエーションは約1640億ウォンだった。
MADUPが韓国取引所の上場予備審査の通過と市場上場を最優先課題に据えたという分析だ。MADUPは上場推進の過程でデータとAIを活用するテック企業である点を強調したが、既存の広告マーケティング代理店との差別化を認められるのに苦戦したとされる。
証券業界のある関係者は「昨年10月のダウンラウンドは企業価値の下方修正にもかかわらず、財務的投資家（FI）の上場推進同意を取り付けるための作業だった」と述べ、「先に2500億ウォンの価値で投資していたFIは、有償増資後の普通株転換を経て、1株当たりの投資単価が最終的に9816ウォンへ調整された」と語った。
MADUPは市場に親和的なバリュエーションでまず上場し、市場の評価を受ける方針だ。設立初期からAI技術力を内製化したうえ、設立後10年余りの間に1兆ウォン超の広告執行データを確保し、ChatGPTなどの汎用AIでも代替できない独自のアセットを備えたとの自信によるものだ。
MADUPは2024年にAIベースのマーケティング自動化ソリューション「レバー エキスパート」（LEVER Xpert）を披露した。媒体別（グーグル・Meta（メタ）・NAVER・カカオなど）に分散した広告成果データを自動でクロールして一つに統合するだけでなく、どこにいくら配分するのが最適かの判断もAIが直接下す。
FIも会社の方向性に同意し、上場後の回収方針を定めた。FI全員が自発的なロックアップを確約した。特にStonebridge Venturesなど初期投資のFIは、ロックアップ確約を設定する必要がないにもかかわらず、保有株を上場日から1カ月・3カ月・6カ月の3段階で順次解除することで合意した。
業績の改善もFIのロックアップ確約につながった。MADUPは2024年の営業損失4億ウォンから2025年の営業利益85億ウォンへと黒字転換に成功した。売上も350億ウォンから502億ウォンへと43.6%増加した。今年に入り第1四半期でも営業利益3億ウォンを計上し、黒字基調を維持した。
ベンチャーキャピタル（VC）業界のある関係者は「MADUPは媒体ごとの課金体系、ターゲティングロジック、成果指標などをすべてデータとして確保する技術を構築し、生成AIでは得られないサービスを提供する」と述べ、「AI技術が注目されるほどMADUPも浮上するとの自信が背景にある」と語った。