サムスン電子とSKハイニックスなど半導体大形株に集中投資する上場投資信託（ETF）が爆発的に成長しているが、寄り付き直後と引け間際に流動性供給者（LP）の気配値管理の甘さを突いた「オーバーシュート」の副作用が相次いでいる。市場の変動性が極端な局面を狙い個人投資家が実際の価値より高い価格で買い付ける事例が続いており注意が必要だ。
12日金融投資業界によると、新韓資産運用の「SOL AI半導体TOP2プラス」は4日、純資産1兆ウォンを突破しメガETFの仲間入りをした。しかし6日、KOSPIでプログラム買い気配の一時効力停止（買いサイドカー）が発動されるほど市場が急騰すると、運用効率の問題が表面化した。
この日、寄り付き後にSOL AI半導体TOP2プラスETFは開始1分で21.3%急騰したが、2分が経過すると上昇幅は5.5%に縮小した。
同日、未来アセット資産運用の「TIGER 200 ITレバレッジ」も寄り付き直後に買いが集中し、同様の気配空白と価格急騰が発生した。TIGER 200 ITレバレッジはこの日、寄り付き後の約1分間、前日終値比29.8%高い価格で取引されたが、そこから5分後には上昇幅が16.3%に縮小した。
両ETFはいずれも主要半導体企業の比重が大きい商品だ。SOL AI半導体TOP2プラスに組み入れられた銘柄と比重は、▲SKハイニックス27.6% ▲SKスクエア20.6% ▲サムスン電子18.75%などである。TIGER 200 ITレバレッジは▲SKハイニックス20.3% ▲SKスクエア18.6% ▲サムスン電子16.8%などが組み入れられている。この日、寄り付き後約3分間でサムスン電子は前日終値比8.5%、SKハイニックスは12.2%、SKスクエアは20.9%それぞれ上昇した。
資産運用業界の関係者は「6日、韓国の株式市場は一部証券会社のシステムが不安定になるほど出来高が爆増した」とし、「主要組み入れ銘柄であるSKスクエアがボラティリティ・インタラプション（VI、変動性緩和装置）に入ったことで適正価格の算出が難しくなり、この銘柄を多く組み入れたETFの気配値管理が寄り付き直後に十分に行われなかった」と説明した。
この関係者は続けて「買いが寄り付き直後に一気に集中し、LPが保有する在庫自体が底をついた点も原因の一つだ」と付け加えた。
韓国のETF市場は次のような世代交代を経てきた。第1世代は市場指数連動型ETFで、KODEX 200、KODEXナスダックなどが代表的だ。第2世代はKODEX半導体、KODEX証券など業種別セクター型ETFだ。第3世代は特定の中核銘柄への集中投資型またはカバードコール戦略ETFに区分される。
金融投資業界では、特定銘柄の比重が高いETFの特性と寄り付き直後の注文殺到が重なり、LPの対応能力が限界に達していると指摘する。投資家の間でも、ベンチマーク資産とETF価格のディカップリング（脱同調）現象が損失につながっているという不満が出ている。
株式関連コミュニティでも「6日、サムスン電子（サムスン電子）、ニクス（SKハイニックス）、SKスクエアなどの株価上昇分に比べ、関連ETFの上昇率と乖離率が大きい」とし、「この日、寄り付き直後に成行で買った投資家は高値掴みになった」との批判があった。
新韓資産運用の関係者は、今回の買い集中による一時的な過熱事態を機に管理体制を強化すると明らかにした。
新韓資産運用の関係者は「寄り付き前にLPの在庫を事前にチェックし、メインLPの証券会社数を増やして特定証券会社のシステム障害に備える」とし、「取引所規定上、寄り付き直後の5分と引け10分前は気配提示免除の時間帯だとしても、人的インフラを投入して管理を強化する」と述べた。
金融投資業界では、規模だけが拡大した韓国のETF市場が充実した運用システムを整えない限り、投資家の信頼を得るのは難しいと分析した。
金融投資業界の関係者は「価格変動性が大きい寄り付き直後の5分と引け前10分は、しばしばLPの気配供給が円滑にいかず価格が歪む現象が起きがちだ」とし、「この時間帯は成行買いよりも、リアルタイムの指標価値（iNAV）を確認した上で価格を指定して注文する指値取引を行うのが現実的な方策だ」と説明した。
この関係者は「間もなく単一銘柄レバレッジETFなど特定銘柄の株価を2倍で追随するETFが発売される予定で、投資の集中現象はさらに深刻化する」と懸念した。
韓国取引所によると、今年第1四半期のETF乖離率超過の公示は計1359件で、前年同期比88%急増した。