サムスン電子とSKハイニックスなど半導体大型株に集中投資する上場投資信託（ETF）が爆発的に成長している一方、寄り付きと引け間際に流動性供給者（LP）の気配値管理の手薄さを突いた「オーバーシュート」の副作用が相次いでいる。市場変動性が極端に高い局面を狙い、個人投資家が実勢価値より高い価格で買い付ける事例が続出しており、注意が必要だ。
12日金融投資業界によると、新韓資産運用の「SOL AI半導体TOP2プラス」は4日に純資産1兆ウォンを突破し、メガETFの仲間入りを果たした。しかし6日にKOSPIでプログラム買いの気配値が一時停止（買いサイドカー）となるほど市場が急騰すると、運用効率性の問題が表面化した。
この日、寄り付き後にSOL AI半導体TOP2プラスETFは開始1分で21.3%急騰したが、2分経過後には上昇幅が5.5%に縮小した。
同日、未来アセット資産運用の「TIGER 200 ITレバレッジ」も寄り付き直後に買いが殺到し、同様の気配値の空白と価格急騰が発生した。TIGER 200 ITレバレッジはこの日、寄り付き後の約1分間、前日終値比29.8%高い価格で取引されたが、そこから5分後には上昇幅が16.3%に縮小した。
両ETFはいずれも主要半導体企業の比重が大きい商品だ。6日基準でSOL AI半導体TOP2プラスに組み入れられた構成銘柄と比重は▲SKハイニックス24.6% ▲SKスクエア19.4% ▲サムスン電子18.9%などだ。TIGER 200 ITレバレッジは100%比重基準で▲SKハイニックス20.3% ▲SKスクエア18.6% ▲サムスン電子16.8%などを組み入れている。この日、寄り付き後約3分間でサムスン電子は前日終値比8.5%、SKハイニックスは12.2%、SKスクエアは20.9%それぞれ上昇した。
資産運用業界の関係者は「6日、韓国の株式市場は一部証券会社のシステムが不安定になるほど出来高が急増した」と述べ、「主要組入銘柄のSKスクエアがボラティリティ・インタラプタ（VI、変動性緩和装置）に入ったことで適正価格の算出が難しくなり、この銘柄を多く組み入れたETFの気配値管理が寄り付き直後に十分に行われなかった」と説明した。
この関係者は続けて「買いが寄り付きに一気に集中し、LPが保有する在庫自体が枯渇した点も原因の一つだ」と付け加えた。
韓国のETF市場は次のような世代交代を経てきた。1世代は市場指数連動型ETFで、KODEX 200、KODEXナスダックなどが代表的だ。2世代はKODEX半導体、KODEX証券など業種別セクター型ETFだ。3世代は特定の中核銘柄に集中投資するタイプ、またはカバードコール戦略ETFに区分される。
金融投資業界では、特定銘柄の比重が高いETFの特性と寄り付き直後の注文殺到が重なり、LPの対応能力が限界に達していると指摘する。投資家の間でも、ベンチマーク資産とETF価格のディカップリング（脱同調）現象が損失につながっているとの不満が出ている。
株式関連コミュニティでも「6日、三電（サムスン電子）、ニクス（SKハイニックス）、SKスクエアなどの株価上昇分に比べ、関連ETFの上昇率と乖離率が著しい」とし、「この日、寄り付き直後に成行で買った投資家は高値掴みをした」との批判があった。
新韓資産運用の関係者は、今回の買い集中による一時的な過熱事態を機に管理体制を強化すると明らかにした。
新韓資産運用の関係者は「寄り付き前にLPの在庫数量を事前に点検し、メインLP証券会社の数を増やして特定証券会社のシステム障害に備える」とし、「取引所の規定上、寄り付き後5分と引け10分前は気配値の提示免除時間帯であっても、人員体制を投入して管理を強化する」と述べた。
金融投資業界では、規模だけが膨らんだ韓国のETF市場が実のある運用システムを整備できなければ、投資家の信頼を得るのは難しいと分析した。
金融投資業界の関係者は「価格変動性が大きい寄り付き後5分と引け前10分は、LPの気配供給が円滑でないことがあり、価格が歪む現象がしばしば起きる」とし、「この時間帯は成行買いよりも、リアルタイムの指標価値（iNAV）を確認したうえで価格を指定して注文する指値取引を行うのが現実的な方策だ」と説明した。
この関係者は「近く単一銘柄レバレッジETFなど、特定銘柄の株価を2倍で追随するETFが発売される予定で、投資の集中現象はいっそう深刻化する」と懸念を示した。
韓国取引所によると、今年1〜3月期のETF乖離率超過公示は計1359件で、前年同期比88%急増した。