サムスン電子とSKハイニックスの株価が記録的な上昇局面を続けるなか、市場では楽観論と慎重論が拮抗している。人工知能（AI）エコシステムの拡大に伴い半導体需要が増加し、両社の業績が大幅に改善しているものの、短期急騰に伴う「オーバーシュート」懸念も頭をもたげている。
もちろん株価は企業業績だけでなく成長率、物価、金利などのマクロ経済指標や、戦争のような予期せぬ地政学的リスクにも影響を受ける。2社の業績改善が続いたとしても株価がさらに上昇するのか、適正株価がいくらなのかを断じるのは難しい理由だ。
ただし市場でサムスン電子とSKハイニックスを見る視点が変化した点は注目に値する。利益増加幅が異例に大きいだけでなく、少なくとも1〜2年は利益急増が続くとの見通しに加え、AI産業の発展により韓国の半導体産業が構造的に恩恵を受ける環境が整ったというのが多数の専門家の評価だ。
今年1〜3月期のサムスン電子の営業利益は57兆ウォンを記録した。前年同期比で750%増だ。SKハイニックスの営業利益も前年より100%近く増加し37兆ウォンを超えた。
AIに必要な大規模データセンターを運営するハイパースケーラーが投資規模を大幅に拡大し、サムスン電子とSKハイニックスに注文が殺到している。これによりサムスン電子・SKハイニックスの利益規模がこれらハイパースケーラーに迫った。1〜3月期のサムスン電子の営業利益はマイクロソフト（MS）とアマゾン、Meta（メタ）を上回った。サムスン電子より多くの営業利益を挙げたグローバル企業はアップルとエヌビディア程度だった。
サムスン電子とSKハイニックスの業績と株価を大きく動かした事業部はメモリ半導体だ。メモリ半導体は大型コンピューター（サーバー）やノートパソコン、スマートフォンなどでデータを保存する汎用部品であり、景気動向の影響を受けるため一定の循環サイクルがある。
ところが今回の好況は過去の循環サイクルによる好況とは様相が異なるというのが専門家の分析だ。キム・ヒョンテ・新韓投資証券研究員は「過去に数度経験したメモリ上昇サイクルを凌駕する価格上昇トレンドが現実化している」と語った。
これは2社の売上総利益率（売上から製造費用を差し引いた利益率）が急速に上昇したことから確認できる。過去にはサムスン電子やSKハイニックスの売上総利益率が30%を超えると収益性が高いと評価した。ところが来年のサムスン電子とSKハイニックスの売上総利益率は70〜80%水準に達するとの見通しだ。
受注が増えると同時に収益性まで大幅に改善した理由は、サムスン電子が単にビッグテックから受注し製品を生産する下請けにとどまらず、サプライヤー優位の構図を形成したためである。
AIインフラを確保するため激しい競争を繰り広げる顧客企業は、価格より物量確保に集中している。おかげで半導体製品の価格弾力性は大きく低下した。受注を受けるサムスン電子とSKハイニックスが製品価格を引き上げる余地が大きいということだ。
サムスン電子の目標株価を40万ウォンに引き上げた未来アセット証券は「投資家層の変化が感知され、これまでのバリュエーション割引要因を除去した」と明らかにした。
ただし利益予想の上方修正だけで追加の株価上昇を期待するのは難しい。今後投資家が確認したいのは利益の大きさよりも利益の持続性という意味だ。来年の四半期営業利益が100兆ウォンに達し得るとの見通しが出ているが、大規模な利益が発生する時期がどれだけ長く続くのかが今後の株価を左右するとみられる。
これに関連してサムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ長期供給契約（LTA）に言及した。サムスン電子は決算発表後の質疑応答で「今回のLTAは相当な拘束力があり、過去とは明らかに異なる契約だ」と述べた。
SKハイニックスは当面、構造的に増加する需要に対応するのは難しいとの見通しを示した。SKハイニックスは「今回の価格上昇は一時的な需給不均衡ではなく、市場の構造的変化によるものだ」とし、「顧客企業は価格よりも物量確保を優先し、サプライヤーは投資の鈍化とスペース不足で短期の増産が難しい状況で需給不均衡が続いている」と説明した。
ここにサムスン電子の時価総額が1兆ドルを突破し、再評価が進んでいる。ブルームバーグによると米国ウォール街ではサムスン電子の時価総額が1兆ドルを超えたことについて「メモリ半導体需要の増加が単なる景気循環的なものではなく、AIインフラにおける半導体の役割が構造的に変わったという市場の判断を反映するものだ」という分析が出た。
サムスン電子の時価総額規模はグローバルで11位水準まで上がった。サムスン電子より企業価値が高いのはエヌビディア（4兆7800億）、アルファベット（4兆6800億ドル）、アップル（4兆1700億ドル）、マイクロソフト（3兆600億ドル）、アマゾン（2兆9400億ドル）、ブロードコム（2兆200億ドル）、TSMC（1兆8600億ドル）、アラムコ（1兆7900億ドル）、メタプラットフォームズ（1兆5400億ドル）、テスラ（1兆4600億ドル）などだ。
注目すべきはこれらビッグテックとのバリュエーション格差だ。サムスン電子とSKハイニックスの12カ月先行PERはそれぞれ6.0倍と5.2倍水準にとどまっている。これはアップル（34倍）、アマゾン（32倍）、アルファベット（29倍）など主要ハイパースケーラーの平均PERが30倍を上回るのと比べれば依然として割安だという分析が出る。AI投資の果実を共に分け合っているにもかかわらず、企業価値は5分の1ということだ。
一方、SK証券はこの日、サムスン電子とSKハイニックスに対する目標株価をそれぞれ50万ウォン、300万ウォンに引き上げた。