この記者は2026年5月7日16時54分ChosunBiz MoneyMoveサイトに表示された。
KOSDAQ上場再挑戦に乗り出した産業用AI企業MakinaRocksが11～12日に公募分譲申し込みを経て20日に上場する。2年前に上場を推進したが、上場環境が急激に悪化し『強制』的に息切れを余儀なくされた。MakinaRocksはこの期間に内実を固めたと述べているが、財務的投資家(FI)の立場からは2年前と似た水準の評価額での上場となり内心では残念に思う可能性がある。
7日、投資銀行(IB)業界によるとMakinaRocksは来る11～12日の分譲申し込みを控え機関投資家対象の需要予測を受けている。公募価格はバンド(1万2500～1万5000ウォン)上限が事実上確定した。
MakinaRocksは 지난2024年に上場予備審査を申請しKOSDAQ市場への参入を準備していた。しかし過程は順調ではなかった。FADU事態が拡大し韓国取引所が技術特例上場の審査を強化したためだ。MakinaRocksは同年11月に上場予備審査の結果を待った末に自発的に撤回し次回を期すことになった。
MakinaRocksの上場が遅れたことで運営資金を確保するために評価額を下げて同年末(2024年末)に再投資を受けるなど紆余曲折があった。MakinaRocksは初めての上場準備に先立ち2023年のプレIPO段階で評価額2400億ウォンを認められ資金を調達した。通常プレIPO時より上場時の評価額を高く設定することを考慮すると当時の目標時価総額は2000億ウォン台後半以上であったと推定される。
しかし2024年の上場無산以降に運営資金確保が必要になりプレIPO段階の半分程度である1200億ウォン程度に評価額を下げて資金を調達しなければならなかった。約190億ウォンを緊急運営資金として確保するために評価額を下げたのだ。
以後再編成の過程を経たMakinaRocksは当時と似た水準の評価額を付けられる見込みだ。公募価格バンド上限である1万5000ウォン基準の時価総額は2631億ウォン程度で、追加資金調達を考慮すれば初回プレIPO投資ラウンドと同等かそれより低い評価額での上場となる見通しだ。
もちろんMakinaRocksは期待感が高いAI企業であり上場初日から爆発的な動きを見せる可能性が大きい。問題はFIが適時に売却できるかどうかだ。上場初日に売却できる量はあるがかなりの量がロックアップに縛られているためだ。
特に2023年の高値でプレIPOに参加した投資家の場合、公募価格以上の価格が長期間維持されて初めて有意な利回りでのエグジットが可能となる見通しだ。
一度IPOが無산になったことで先んじて転換優先株(RCPS)を普通株に転換した一部投資家もリフィクシングを行えなかったため高い株価が切実だ。一般的に上場を控えRCPSを普通株に転換する際には公募価格を基準に発行価額を調整するリフィクシング条項を含める。投資家が投資した評価額以下で上場する場合に最低限の利回りを保証するための装置だ。ただし先の投資家の場合は2024年の初回上場準備時にすでに普通株に転換されリフィクシングの効力は失われている状態だ。
FIは義務保有誓約期間を大部分2ヶ月に設定した。AIが市場反応は良好だが数か月後の動きを楽観できないとして大部分のFIが2ヶ月に設定したと伝えられる。FIは義務保有期間を6ヶ月あるいはそれ以上に設定することもある。
ベンチャー投資(VC)業界のある関係者は「MakinaRocksは上場計画が2年ずれたため投資家のエグジット計画が支障を来したと見られる」と述べ「初期投資家の一部は資金を早期に回収する可能性が高い。しかしAI企業であるため基本的には肯定的に期待する流れがある」と説明した。
MakinaRocksは既に確保した幅広い顧客層を基盤に製造・国防市場攻略に自信を示している。2027年の黒字転換と2030年目標売上1000億ウォンを提示し、海外市場進出を通じた中長期成長基盤まで構築すると発表した。VC業界関係者は「結局目標実績を実際に達成できるかどうかが中長期の株価を決定するだろう」と述べた。