中東の戦争リスクに対する株式市場の耐性は強まったが、国際原油価格は高止まりを繰り返し、原油安に賭けた個人投資家の損失が雪だるま式に膨らんでいる。事実上損失回復が不可能な局面に入った中で国際原油の見通しまで上方修正されており、投資家の絶望感は深まっている。
◇原油「コップバス（2倍インバース）」ETNに下落ベット…油価が下がっても元本回復は「事実上不可能」
28日、韓国取引所によると、戦争が勃発した先月3日から今月27日までの原油関連上場指数証券（ETN）商品のうち、個人投資家の純買い1〜5位はすべて「コップバス（2倍インバース）」商品が占めた。原油安を確信した個人がこの期間だけで2300億ウォンに達する資金を投じ、下落ベットに集中したことが分かった。
商品別に見ると「サムスン ブルームバーグ インバース2X WTI原油先物 ETN B」に1154億ウォンが集まり、個人純買い1位となった。「サムスン インバース2X WTI 原油 先物 ETN」には約513億ウォン、「KB S&P インバース2X WTI 原油 先物 ETN B」と「新韓 ブルームバーグ インバース2X WTI 原油 先物 ETN B」にも200億ウォン前後の個人資金が流入した。
しかし戦争の緊張感が和らいだとしても、国際原油が1バレルあたり100ドル前後で推移し、当該商品の損失も雪だるま式に膨らんだ。この期間の純買い1位だった「サムスン ブルームバーグ インバース2X WTI 原油 先物 ETN B」は74.49%下落し、残りの純買い2〜5位の商品も72〜75%下落するなど、大半の商品が急落した。
下落幅が拡大し、いまや損失回復が容易でない局面に突入した。インバース商品の場合、一度大幅に下落すると同じ比率で反発しても元本を回復できない構造だ。特に基礎資産の変動率を2倍で逆追随するコップバスは損失規模も2倍で増幅されるため、回復のハードルは一段と高くならざるを得ない。
サムスン インバース2X WTI原油 先物 ETNの場合、先月3日に買い付けた投資家が元本を回復するには、終値ベースでETN価格が257.9%反発する必要がある。これを2倍インバース構造に換算すると、国際原油が現在水準から120%以上、追加下落しなければならないという意味だ。原油が0ウォンを下回らない限り、算術的に不可能な領域に入った格好だ。
◇油価急騰時の早期償還リスクも…国際原油の見通しは上昇基調
ETN商品の構造的リスクも重荷だ。 一部の原油インバースETNは基準価に対して一定水準以上下落した場合に早期償還（自動清算）の条件が付いており、損失がさらに拡大すると事実上の「強制清算」に近い状況が発生しかねないとの懸念も出ている。
取引所規定によると、基礎資産価格の変動により、▲レギュラーマーケット終了時のリアルタイム証券当たり指標価値（IIV）が前日終値比80%以上下落した場合 ▲終値ベースのIIVが1000ウォン未満 ▲その他、投資家保護が必要と認められる場合に該当すれば、早期上場廃止が実施されることがある。
関連規定の改正前に上場したサムスン インバース2X WTI原油 先物 ETNはこの条項の適用を受けないが、これを除く純買い上位4商品は早期償還規定の適用を受ける。幸い当該商品のIIVは現在3000台前後を維持しており、当面は早期清算されるリスクは低い状態だ。
しかし先月9日、WTIが約2年8カ月ぶりに1バレルあたり100ドルを突破した当時、当該商品のIIVは1日で35〜45%急落した。今後、国際原油が再び急騰する場合、短期間にIIVが大幅に下落して早期償還条件に接近する可能性も否定できない。
ただし今後の原油見通しは暗い状況だ。27日（現地時間）フィナンシャル・タイムズ（FT）によると、グローバル投資銀行（IB）のゴールドマン・サックスは、ホルムズ海峡の封鎖が7月まで続く場合、下半期の国際原油が1バレルあたり120ドルまで上昇し得ると見通し、6月末までに正常化する場合でも既存見通し（80ドル）より高い平均90ドルで取引されると予想した。
金融投資業界の関係者は「レバレッジ・インバース商品は方向性が合わない場合に損失が速やかに拡大し、ボラティリティの大きい局面では損失が累積する構造を持つ」と述べ、「原油のように地政学的要因の影響を大きく受ける資産は短期の流れを当てにくいだけに、個人投資家のアプローチは慎重であるべきだ」と語った。