国際原油価格の急騰が韓国電力に及ぼす余波は小さくない見通しだ。エネルギーの購買原価を電力販売価格に完全には転嫁しにくい構造的な限界が続くなか、今年下半期に韓国電力が赤字へ転落する可能性が高まっている。
主要国政府が新規原子力発電所の建設に積極的に乗り出すと、原発関連株テーマに乗って急騰していた韓国電力の株価にもブレーキがかかった。新規原発建設に伴う恩恵が可視化する前に、目先で懸念される業績悪化が足かせとなった格好だ。
ここに、国内の電力供給を独占する公企業であり上場企業として「公共性」と「収益性」の間で綱渡りを強いられる韓国電力のジレンマも深まっている。
◇原油高が続けば赤字・利払い費増加の「悪循環」
足元、一部の証券会社リサーチセンターが韓国電力に対する投資意見と目標株価を引き下げた。ハナ証券は韓国電力の目標株価を従来の7万3000ウォンから5万5000ウォンに引き下げた。年末の赤字転落は不可避だという見立てだ。
ユ・ジェソンハナ証券研究員は「3月からアジアのLNG価格が急騰したため、韓電の購買原価である電力卸売価格（SMP）は漸次的に上がる」と述べ、「原材料価格が一部下方安定化すると仮定しても、今後の韓国電力の業績に対する期待値が調整される余地は大きい」と語った。
ハナ証券は、1四半期平均107ウォン/kWh水準だったSMPが3四半期には180ウォン/kWhまで上昇すると見込んだ。一部では原油高による衝撃を和らげるため「SMP上限制」の導入が言及されたりもした。
韓国投資証券は韓国電力に対する投資意見を「中立」とした。チャン・ナムヒョン韓国投資証券研究員は「原油価格の上昇がコスト増につながり、韓国電力の利益が減少する見通しだ」とし、「来年まで業績毀損は避けられない」と分析した。
韓国電力の業績悪化はそのまま財務負担の拡大につながる。韓国電力の総負債は200兆ウォンを超え、このうち借入金だけで130兆ウォンに達する。電気を売ってこの負債の利息を返すためだけに年間4兆ウォンを費やす。ところが原油高で赤字に転落すれば、利払いのために借入を増やさねばならない。赤字と金融費用増加という悪循環が深まる格好だ。
チャン・ナムヒョン研究員は「足元の韓国電力の株価にはマクロ不確実性に伴う懸念と原発受注増への期待が混在している」とし、「マクロ不確実性に伴う純利益の減少は不可避で、業績悪化懸念が株価に十分織り込まれた後に買い時を遅らせるのが望ましい」と述べた。
◇業績悪化にも…経営陣に打てる防御策は乏しい
昨年は過去最高の業績を上げた韓国電力が、今年は赤字転落の危機に直面し、ジレンマも大きくなっている。
つい今年初めまで、韓国電力には配当拡大の要求が大きかった。昨年、韓国電力は過去最大の営業利益を上げ、配当の原資となる純利益が9兆ウォンに迫ると、配当拡大を求める株主の声が強まった。
しかしイラン戦争以降、国際エネルギー価格が急騰し、雰囲気は急変した。特に今年、取締役の忠実義務の対象を「会社」から「株主」まで拡大した改正商法の施行以後、韓電の悩みはさらに大きくなった。
株主への忠実とは、結局は収益性改善を通じた株価上昇と株主還元の拡大である。エネルギー価格が上がるとき、韓電が収益性悪化を防ぐために下せる決定は電気料金の引き上げだ。昨年末時点で韓電の少数株主数は64万人を超える。
問題は、業績悪化が予想される局面で、これを防ぐ決定を下すのが容易ではないという点だ。物価上昇が懸念される時期に、電力供給を独占する公企業の韓電が単独で電気料金の引き上げを決めるのは事実上不可能である。
ただし米国とイランが交渉に成功し、ホルムズ海峡の通行が今月正常化すれば、値上げなしでも韓電が今年利益を上げられるとの見方も出ている。NH投資証券は、今年も韓電が13兆ウォン規模の黒字を計上すると予想し、「米国・イラン戦争によりグローバルな原発投資拡大の基調が強まり、韓電の恩恵が見込まれる」と分析した。