教保証券が22日、ハンファソリューションの増資規模縮小について「株主負担は緩和されたが、資金調達の実行力と今後の業績改善は依然として課題だ」と評価した。
前回、ハンファソリューションは3月26日、総額2兆4000億ウォン規模の有償増資を発表した。このうち1兆5000億ウォンは債務返済、9000億ウォンは設備投資に充当する計画だった。
しかし資金使途のうち「債務返済」の比率が大きい点が浮き彫りとなり株主の反発が続いたため、会社は17日、増資規模を1兆8000億ウォンに縮小した。設備投資額は維持する一方、債務返済資金を9000億ウォンに減らし、不足する6000億ウォンは自助策で調達する方針だ。
具体的には、非営業用資産であるハンファインパクトの持分売却とハンファホテルアンドリゾートの再編を通じて3000億ウォンを確保し、海外子会社を通じて追加で3000億ウォンを調達する計画である。
チョ・ヘビン教保証券上席研究員は「増資規模の縮小と自助案の併行により、当初発表比で株主負担は緩和された」としつつも、「資本性調達資金3000億ウォンについては、3月時点で追加余力が1000億ウォンにとどまり条件も不利だっただけに、実行力の確認が必要だ」と分析した。
持分希薄化の負担も一部緩和される見通しだ。発行株式数は既存の7200万株から5600万株へ減少し、既存株主基準の希薄化率は29.5%から24.5%へ低下する。
ただし有償増資で確保した資金が実際の業績改善につながるかは見極めが必要だ。会社は投資額のうち1000億ウォンをタンデム・パイロットのアップグレードに、4000億ウォンをTOPConセルライン転換に、4000億ウォンをタンデムGW級量産ライン構築に投入する計画である。
チョ研究員はハンファソリューションの中長期目標として、2030年の連結売上高33兆ウォン、営業利益2兆9000億ウォンを提示した。再生可能エネルギー部門が21兆5000億ウォン、先端製造生産税額控除（AMPC）が累計5兆9000億ウォンを達成する場合に可能な数値だ。
これを達成するには、設計・調達・建設（EPC）事業12兆ウォンと住宅用エネルギー事業6兆5000億ウォンが同時に成長する必要がある。ただし米国の投資税額控除（ITC）は2027年に終了予定で、AMPCも2030年まで段階的に縮小されるため、その後も現在水準の収益性を維持できるかは不確実だとの指摘である。
また、タンデムセルに関する国際・米国認証（IEC・UL）が計画通り進み、ロッテケミカルおよびDLケミカルとのケミカル事業再編が具体化する場合、企業価値の再評価余地はある。ただし、ファーストソーラーとのTOPCon特許訴訟など不確実性は依然残っており、自助案の履行とともに市況回復のスピードを継続的に見極める必要があるとの分析だ。