韓国政府のリスクマネー供給拡大の方針に便乗し、総合金融投資会社（総投社）が外形拡大にのみ注力した結果、大手証券会社の短期資金調達比率が危険水準に達したとの指摘が出ている。とりわけ調達構造が短期化するなかで資産の不良が重なれば、証券業界全体の健全性が急速に悪化しかねないとの警戒感が高まっている様相だ。
総投社の急速な成長の陰でリスク要因も膨らんでいるということだが、これまでリスクマネー供給拡大を強調してきた金融当局もリスク管理を求めて動き出した。
◇「総投社の流動性管理が必要」と言及した当局
21日、金融監督院は7社の総投社の運用・監査部門の役員を招集し、懇談会を開いた。最近、信用格付け会社を中心に総投社の資産健全性負担が増しているとの指摘が出たことを受け、対応に乗り出したとみられる。
10年前に「超大型投資銀行（IB）」育成のための総投社制度改善案が発表されて以来、国内総投社の資本と利益規模は大手銀行の半分水準へと成長した。とりわけ昨年、金融当局が発行オンダ（発行短期社債）事業者を拡大し、総合投資口座（IMA）も発売したことで、大手証券会社の資産規模とレバレッジが大幅に増えた。
2020年末基準で15兆ウォンを超えていた発行オンダ（発行短期社債）規模は今年3月末基準で54兆ウォンを上回り、5年で約3.5倍に増加した。IMAは3月末基準で3兆ウォン規模に迫る。
外形が急速に拡大した分、潜在リスクも拡大した。とりわけ総投社の自己資本比でみた短期借入規模が大きく増加した。韓国信用評価によれば、国内総投社の自己資本比短期借入比率は2015年の37%から昨年は135%へと急騰した。発行オンダ（発行短期社債）の運用規模が拡大した影響であり、借入構造が長期化している海外の主要IBと比べれば、国内証券会社がいかに短期資金調達に依存しているかが分かる。
総投社別にみると、過去に総合金融業を営んでいたメリッツ証券は短期借入負担が低下したが、これを除いた残りの総投社は大半が大幅に上昇した。とりわけ発行オンダ（発行短期社債）の活用に積極的な韓国投資証券とKB証券は200%を上回る。
韓国信用評価は「総投社は発行オンダ（発行短期社債）によって企業金融市場を通じた成長の機会を得た一方、短期資金市場のボラティリティへの露出も拡大した」とし、「リスクマネー供給義務、長期資産投資拡大の方針などが総投社の流動性構造にリスクを加重しかねない」と指摘した。
◇「直接投資への偏り」も脆弱要因
国内総投社がリスク資産の直接投資に過度に偏っている点も脆弱性として挙げられる。
通常、世界の金融市場でIBといえば、直接投資のみならず投資・財務アドバイザリー、資金調達、資産管理、トレーディングなど多様な金融サービスを提供するが、国内総投社は発行オンダ（発行短期社債）とIMAで調達した資金を運用して収益を上げる事業に集中している。
運用過程で多様な手法が動員されるとはいえ、投資損失が生じればそれを総投社が丸ごと負わねばならない点で、発行オンダ（発行短期社債）とIMAはいずれも実質的には直接投資とみなすべきだというのが専門家の評価だ。
資金調達と運用の間の満期不一致（ミスマッチ）も構造的リスクだ。発行オンダ（発行短期社債）は通常1年以下の短期で資金を調達するが、これにより調達した資金は中・長期資産に投資される。資産と負債の満期ミスマッチが深まれば、総投社の流動性管理負担が大きくならざるを得ない。
ソ・ジェワン金融監督院副院長補が懇談会でとりわけ総投社の流動性管理強化を求めたのも、こうした状況を認識したためとみられる。ソ副院長補は「発行オンダ（発行短期社債）運用資産の流動性を点検し、市場変動性拡大などストレス局面にも対応できる余力を確保し、IMAの場合は満期前の投資家資金回収に支障が出ないよう、投資資産の選定段階で流動性を綿密に検討すべきだ」と述べた。
◇「リスクを感知できないNCR制度の改善が必要」
政府経済政策のシンクタンクである韓国開発研究院（KDI）は、総投社の短期資金調達拡大で生じうるリスクがシステムリスクへ波及しないよう、先制的な対応が必要だと助言した。
KDIは昨年発表した報告書で「大手証券会社を中心に資産とレバレッジが急速に拡大し、短期資金調達が増加しているが、現行の証券会社健全性規制であるNCR（Net Capital Ratio）制度は外形拡大に伴うリスクを十分に反映できておらず、金融システム安定性の観点で規制の空白が懸念されている」と指摘した。
あわせてKDIは「大手証券会社については、現行のNCR制度を『営業用純資本÷危険額』の既存NCR方式へと転換し、中小型証券会社については『（営業用純資本−総危険額）÷必要維持自己資本』という現行NCRを維持する差別的アプローチが望ましい」と助言した。