株価純資産倍率（PBR）が1倍未満の韓国上場企業が半数に迫るなか、これを解消するには資本コスト（COE）に対する自己資本利益率（ROE）を引き上げる必要があるとの専門家の指摘が出た。PBRが1倍を下回るということは、企業の市場価値が清算価値にも満たないことを意味する。
キム・ヒョンジョン共に民主黨議員室と韓国企業ガバナンスフォーラムは16日、ソウル永登浦区の国会議員会館で「PBR1倍未満上場企業の企業価値向上公示の義務化を通じた資本市場の先進化方策」討論会を開催し、このような内容を議論した。
今回の討論会は、キム議員が2年連続でPBR1倍未満企業を対象に企業価値向上公示を義務化する資本市場法改正案、いわゆる「株価正常化法」を発議した後、当該法案の実効性を高めるための具体案を議論する目的で設けられた。
発題者として登壇したキム・ウジンソウル大学経営学科教授とキム・ヒョンギュンチャパートナーズ資産運用本部長は、企業価値向上公示の実効性を確保するにはCOEとROEを明示すべきだと強調した。COEは資本調達コスト、ROEは自己資本を活用して創出した収益性を意味する。
キム教授は「韓国では売上高、営業利益率、負債比率など伝統的な指標を中心に企業を評価してきたが、投入資本に対する収益性の検討は不足していた」と述べ、「資本コストに対する資本収益性への認識不足がPBR低下の主要因だ」と説明した。
PBRが低位に形成される主因としては二つが指摘された。産業自体が競争力を失うか将来の収益創出能力が低い場合と、企業が稼いだ資本を非効率的に運用する場合だ。
有無線通信、電気ガス、ユーティリティ、鉱物、製紙、航空など構造的にROEが低い産業は前者に該当し構造的限界とみなせるが、十分な利益を上げながらもこれを株主還元や効率的投資につなげられず資本コストを高める場合は改善が必要だとの指摘である。
キム本部長は日本の事例を挙げ、「ROEとCOEの現在水準と目標値を提示し、具体的な履行方策とタイムラインを公開することが重要だ」と語った。日本はバリューアップ公示導入以降、プライム市場でPBR1倍未満企業の比率が2022年の50%から2026年には27%へ大きく低下した。
あわせて実効性向上のため、支配株主と一般株主の利害を一致させるインセンティブ設計が必要だとの意見も出た。支配株主の影響力が大きい韓国企業の構造上、支配株主の誘因を適切に設計することが重要だとの説明である。
討論では、ク・ヒョンジュ法務法人ハンヌリ弁護士が企業価値向上公示の実効性を高めるための意思決定構造を提案した。ク・ヒョンジュ弁護士は、公示計画の承認主体を取締役会と明確化すれば、取締役の株主忠実義務に基づき、より実効性のある公示が可能だと説明した。また海外株主の議決権行使時点を考慮し、公示提出時期を定時株主総会の2週前に設定する必要があると付け加えた。
ただしイ・ヒョソプ資本市場研究院金融産業室長は、法案の趣旨には共感しつつも、義務化には慎重なアプローチが必要だと強調した。イ・ヒョソプ室長は「KOSPIには構造的にPBRが低くならざるを得ない産業群が多い」と述べ、「法律で強制すれば量的改善は可能だとしても質的水準が低下しかねないため、優良企業にインセンティブを提供する方式が望ましい」と語った。