大信證券は13日、暁星重工業について、超高圧変圧器市場で供給不足が深刻化し主要企業の受注リードタイム（契約後から納品までの期間）が最長5年まで延びると見通した。これに伴い目標株価を従来の330万円から400万円へ引き上げた。前営業日の終値は294万円である。
ホ・ミンホ大信證券研究員は「暁星重工業の2026年2四半期以降の受注契約リードタイムが3年以上に拡大すると予想される」とし、「この点を反映し目標株価の算定基準を2029年の予想実績へ変更した」と明らかにした。続けて「短期実績ではなく中長期の受注残高に基づいて企業価値を評価すべき局面だ」と付け加えた。
リードタイムが延びるということは、企業の立場では既に数年分の仕事を確保したことを意味する。超高圧変圧器市場では供給不足により契約から納品までの期間が3〜5年まで長期化する傾向だ。これにより、現在締結される契約が数年後の売上につながり、今後の実績を比較的確実に予測できるという説明である。
グローバル市場でも同様の流れが見られる。GE Vernovaは3月に開催された「America Global Industrials Conference」で変圧器の生産予約スロットが2031年まで確保されていると明らかにした。生産可能数量を事前に押さえる「スロット予約」概念が拡散し、事実上、数年分の売上が先取りされる構造が形成されているとの分析である。
韓国の企業も実質的には同程度の長期受注を確保しているとの評価だ。ホ研究員は「韓国の超高圧変圧器企業はまだ公式なスロット予約制度を運用していない」としつつも、「暁星重工業が今年2月に締結した『765kV Transformer and Reactor Purchase Agreement』の契約期間が2031年1月までである点を考慮すれば、実質的なスロット予約のリードタイムも5年水準とみなせる」と述べた。続けて「形式的な制度はないが、契約構造上すでに長期の物量が確保された状態だ」と付け加えた。
大信證券はこのような受注環境を踏まえ、業績の成長ペースも急になると見通した。ホ研究員は「2026年の売上高は7兆1,300億ウォンで前年比19%増加し、営業利益は1兆700億ウォンで43%伸びる」とし、「特に重工業部門が業績改善を主導する」と明らかにした。
収益性改善の核心要因としては北米市場の拡大が挙げられる。ホ研究員は「北米は単価が高く収益性が良いため、売上の拡大とともに利益率の改善が同時に表れる」と評価した。北米売上比率は2024年の22%から2026年には32%、2027年には39%まで拡大すると見通した。
生産能力の拡大も成長の基盤として作用する見通しだ。ホ研究員は「暁星重工業は変圧器とGIS（ガス絶縁開閉装置）の増設、米国メンフィス工場の拡張、HVDC（超高圧直流送電）設備投資などを進めている」とし、「一部のHVDC設備は変圧器生産にも活用でき、需要増加に柔軟に対応できる」と説明した。