米国とイランがついに停戦で合意した。戦争が始まってから40日ぶりだ。ドナルド・トランプ米大統領はホルムズ海峡を「完全かつ、即時で、安全に（complete, immediate, safe）開放」することを条件に掲げた。
地政学的危機に脆弱だった市場も即座に反応した。KOSPI指数は停戦の知らせが伝わった前日（7日）に6.87%急騰し5900台をうかがい、KOSDAQ指数も5%超上昇した。
ただし今回の停戦が紛争の終わりではない点で慎重なアプローチが必要だという証券業界の指摘が出ている。戦争が終わったのではなく2週間猶予されたためだ。
イラン最高国家安全保障会議（SNSC）は声明で2週間の停戦案を受け入れると認めつつも、「戦争の終了を意味しない」と線引きした。米国とイランは今後、熾烈な後続交渉を進める見通しだ。
キム・ソクファン未来アセット証券研究員は「むやみに楽観できない理由は、今回の合意が終戦ではなく2週間の停戦にすぎないためだ」とし、「劇的な合意が成立して数時間もたたないうちに、イランが米国に伝えた停戦要求事項が言語によって含有の有無が異なるという真偽論争が生じている状況だ」と説明した。
証券業界では今後5つの変数を注視すべきだと助言する。▲ホルムズ海峡の実質的開放の有無と通行料を巡る紛争 ▲イスラエルの行動の行方 ▲イラン国内の反発 ▲インフレの固定化 ▲原油サプライチェーンの復旧期間、などである。
まず最も重要なホルムズ海峡の開放の有無について米国とイランの立場は異なる。トランプ大統領は「完全かつ即時で安全な開放」を停戦の前提条件として示したが、イランは海峡通行をイラン軍の管理下に置くとしている。
キム研究員は「もしイランが米国とイスラエルなど特定国家の船舶通行を引き続き妨害したり、過度な通行料の徴収を強行する場合、停戦は2週間を待たずに破棄され得る」と説明した。
イスラエルもまた変数だ。公式にはイスラエルも停戦に合意したが、国内ではイランの核施設とミサイル能力が完全に除去されていない状態で実施される停戦に対する反発が大きいと伝えられている。
イラン国内世論も同様だ。イラン最高国家安全保障会議（SNSC）は「我々の手は引き金の上にある」として警戒態勢を維持している。イラン内部では停戦を屈辱とみなす強硬派と、経済崩壊を防ごうとする穏健派の対立も激化している。
経済的側面も考慮すべきだ。まずインフレが固定化する様相だ。戦争が進行した過去5週間の高油価は、すでに世界の物価に反映され始めた。
ホルムズ海峡が開放されたとしても、グローバルなエネルギー供給網が戦前の水準を回復するには時間がかかる見通しだ。未来アセット証券は、稼働を止めていた油井の圧力制御やLNG液化設備の超低温工程の再点検など技術的要因により、日量約1000万バレルの生産量を完全に回復するには最低3〜4カ月かかると予測した。
では投資家はどのような姿勢で市場に臨むべきか。キム研究員は「攻撃的な比率拡大よりも、ポートフォリオの再点検とリスク管理の機会として活用すべきだ」と勧める。
とりわけこれまで過度に下落していた景気敏感株と、韓国や日本などエネルギー輸入国の比率の短期反騰を活用する必要があると説明した。長期的には高金利とエネルギー価格に耐え得るキャッシュフローが優れた大型優良株や、防衛・サイバーセキュリティーセクターへの関心を維持すべきだと助言した。
エネルギー関連資産については、交渉が進展しなければ再びバレル当たり100ドルを突破する可能性があるため、完全な売却ではなく金など安全資産と原油上場投資信託（ETF）を一定部分保有する「バーベル戦略」を提示した。
キム研究員は「今後最も可能性が高いシナリオは高いボラティリティの中でのレンジ相場だ」とし、「和平案が劇的に妥結する確率よりも、交渉が難航し停戦期間が延長されたり小規模な衝突が再発して市場が再び緊張状態に戻る確率が高い」と述べた。