金融当局が7月から株価1000ウォン未満の「コインストック（小額株）」を上場廃止要件に含める方針を示したことで、一部では財務状態が良好な企業まで一律に退出対象となり得るとの懸念が浮上している。単に株価のみを基準に上場廃止の可否を判断すると、経営が安定的な企業まで「ゾンビ企業」と烙印を押され投資心理を萎縮させかねないためだ。
9日金融投資業界によると、韓国取引所は3日、コインストックに対する上場廃止要件を具体化した上場規程改正を予告した。これは2月に当局が明らかにした「不実企業の迅速・厳正な退出のための上場廃止改革案」の後続措置である。取引所は10日まで関連して業界の意見を取りまとめている。
しかしコインストックの中にも業績と財務が安定的な企業が多数存在することが確認された。例えば自動体外式除細動器（AED）専門企業のCU Medical Systemsは、昨年の営業利益が78億ウォンから108億ウォンへと38%増えた。売上高と営業利益はいずれも3年連続で成長傾向にあり、当期純利益も昨年黒字転換に成功した。株価純資産倍率（PBR）は0.48倍で、1倍未満の「低PBR」銘柄だ。
CU Medical Systemsの利子保障倍率は3.9倍で低くない。利子保障倍率は営業利益で利息費用をどの程度賄えるかを示す指標だ。通常この倍率が3年連続で1未満の企業を「限界企業」または「ゾンビ企業」と呼ぶ。
公共・放送など一部の業種は事業構造上、注目度が相対的に低く株価が低く形成されるが、経営状態は良好な場合がある。
地理情報システム（GIS）ソフトウエア開発企業のWAVUSの営業利益は前年比38%増の20億ウォン、クラウド構築の専門企業Saltwareは5億6000万ウォンを記録し黒字転換に成功した。両社の利子保障倍率はそれぞれ34倍、4倍水準だ。
地域放送局TBCの営業利益も前年比2%増となり成長基調を示した。とりわけTBCは昨年の負債比率が4.54%で、KOSDAQ全体の負債比率（113.10%）を大きく下回り、実質的に無借金経営の基調だった。同業のKorea New Networkは営業利益が前年比29%減少したが、負債比率は7.8%で安定的な水準だった。
このように「割安なコインストック」が存在する状況で、一律的な上場廃止基準は市場のゆがみを招き得るとの指摘が出ている。一部企業は上場廃止を回避するために株式併合や無償減資などを進めているが、併合後に株価が新たな額面を下回れば依然として上場廃止対象である点で限界がある。
あるKOSDAQ上場社の関係者は「最近は情報通信（IT）業種などに資金が集中し、他の業種は敬遠される傾向もある」と述べ、「コインストックでも中身のある企業が多数あるため、上場廃止要件を一律に適用するよりも、限界企業を選別する『ピンセット規制』が必要だ」と語った。
専門家は、単純な株価基準ではなく財務健全性や事業競争力などを総合的に考慮した詳細基準が必要だと指摘した。
イ・ナムウ韓国企業ガバナンスフォーラム会長は「ゾンビ企業かどうかを判断する際は株価以外にも営業利益とキャッシュフローが安定的かを見るべきだ」とし、「KOSDAQ市場には相対的に不実企業が多いのでコインストックであれば注視する必要があるが、財務諸表については定性的な判断を行う必要がある」と述べた。