8日、米国とイランが2週間の休戦に合意したという知らせで韓国の株式市場が6%以上急騰し、力強い反発を示した。地政学的リスク緩和への期待が流入し、指数が再び6000台を奪回するという楽観論にも力が加わっている。
ただし証券界では、今回の急騰が趨勢的な右肩上がりへと定着するには、一時的なイベント効果を越えて為替の安定と油価下落、そして企業業績の下支えという構造的条件が先行すべきだという慎重論が提起されている。
◇高為替レートが持続…為替差損懸念で外国人の買いが鈍る
8日のソウル外国為替市場によると、ウォン・ドル相場は直近9営業日連続で1500ウォン台前後で推移している。これは外国人投資家の立場では為替差損（為替変動で生じる損失）リスクを高める要因である。投資で利益を得てもドルに両替する際に収益が目減りするためだ。最近は半導体市況改善への期待を背景に外国人資金が流入しているものの、1500ウォン台の高為替レート基調が固定化される場合、追加的な資金流入は限界に直面するとの指摘が出ている。
実際に外国人は先月19日から今月2日まで有価証券市場で11営業日連続の売り越しを続け、2023年9月（16営業日）以降およそ2年6カ月ぶりに最長の売り越しを記録した。3日には8035億ウォンの買い越しとなったが、このうち5082億ウォン（63.2%）がサムスン電子とSKハイニックスに集中した。次の営業日である6日には再び1596億ウォンを売り越しに転じた。
キム・サンボン漢城大学経済学科教授は「高為替レートの流れが続けば、外国人の立場では為替差損を懸念するため韓国株式市場への投資を敬遠するようになる」とし、「米国とイランの休戦合意の知らせで為替は小幅に下がったが、それは一時的な現象にすぎず、外国人が韓国の株式市場で感じていた負担が和らぐ流れだと見るのは難しい」と述べた。
◇中東リスクは完全解消が必要…エネルギー輸入依存が高い韓国、高油価に致命傷
中東発の地政学的リスクも完全に解消されたとは見なし難い。休戦の知らせで国際油価はバレル当たり90ドル台へ下がったが、緊張局面が再来すればいつでも100ドルを上回り得るためだ。
国際油価が上昇する場合、原油を海外から調達するコストが増加して輸入額が膨らみ、これは貿易収支の悪化につながり得る。特に韓国のようにエネルギー輸入依存度が高い経済構造では、油価変動が貿易収支と株式市場に与える影響が大きい。
グローバル投資銀行（IB）であるJPモルガンは、国際油価が短期的にバレル当たり120〜130ドルまで上昇し得るほか、ホルムズ海峡の物流回復が5月中旬まで遅れる場合は150ドルを上回り得ると警告した。バンク・オブ・アメリカ（BofA）は、戦争の長期化を前提としたシナリオで2四半期の平均油価がバレル当たり120ドルまで上昇し得ると見通した.
チョン・ユジンiM証券研究員は「サウジアラビア・イラクの油田とカタール・アラブ首長国連邦（UAE）のガス田、主要港湾、精製設備など、これまで40件以上のインフラが物理的な打撃を受けた分、正常化まで時間を要するしかない」とし、「結局、終戦後も当分の間は、わずか1カ月前に経験していたバレル当たり50〜60ドル（WTI基準）の油価を再び目にするのは難しいだろう」と分析した。
◇サムスン・ニックスが牽引するKOSPI…他の業種にも温かさが広がるべきだ
韓国の株式市場がサムスン電子とSKハイニックスを中心とする「半導体偏り」現象を深めている点も、構造的な限界として挙げられる。指数が趨勢的に上昇するには、半導体を越えて自動車、化学、消費財など主要業種全般へ業績改善期待が拡散する必要があるとの指摘が出ている。
7日、サムスン電子とSKハイニックスの時価総額は合計で1816兆442億ウォンとなった。これは韓国の株式市場全体の時価総額（4526兆4649億ウォン）の約40%に達する。韓国取引所によると、626社のKOSPI上場企業（金融業など75社を除く）の昨年の連結ベース営業利益は244兆7882億ウォンで、前年比25.39%増加した。しかしサムスン電子とSKハイニックスを除くと営業利益は153兆9808億ウォンで、前年比10.76%の増加にとどまった。
キム・ユミキウム証券研究員は「最近の輸出好況は特定産業中心の局地的好況の性格が強く、品目偏重と価格依存度が高い点が負担要因だ」とし、「半導体依存度が高い構造の中で中東の地政学リスクおよび業況鈍化が重なった場合、ボラティリティが拡大する可能性を考慮する必要がある」と述べた。