イラン戦争の余波で社債金利が上昇するなか、企業の主要な資金調達窓口である社債発行は2026年1〜3月期に減少した。一方、株式市場の活況を追い風に有償増資や交換社債（EB）発行など株式連動の調達はむしろ活気づいている。
6日、韓国金融投資協会によると、2026年1〜3月期の社債発行額は36兆4573億ウォンで、前年同期（45兆4184億ウォン）比約19.7%減少した。昨年通年の社債発行額は129兆3355億ウォンだった。
社債発行額は直近3年間増加基調を続けてきたが、今年に入り減少に転じた。社債発行額は2022年76兆7492億ウォン、2023年89兆3771億ウォン、2024年120兆9125億ウォン、2025年129兆3355億ウォンで、3年連続の増加を示した。
社債発行が減った背景には高まった金利が挙げられる。チョン・ファヨン資本市場研究院債券研究センター長は「発行体の立場では中東戦争の影響で社債発行金利の基準となる国債金利が一日でも大きく変動し、負担が増した状況だ」と述べ、「投資家も金利上昇が続けば債券価格が下落しうる点を懸念している」と説明した。
社債金利は米国・イスラエルの戦争以降、インフレ圧力が高まり上昇基調を続けている。先月23日、社債（無担保3年物）AA-金利は4.197%と約2年ぶりの高水準を記録した。その後、3日現在で4.093%水準へ小幅に低下した。
株式市場の活況で債券調達の魅力が相対的に低下した点も影響したと分析される。ある経済学科教授は「株式市場が活況を維持し、企業が比較的容易に資金を調達できる環境が形成された」と語り、「これにより社債発行需要が減った側面がある」と述べた。
一方で企業の株式ベースの資金調達は増えている。ハンファソリューションは有償増資で2兆4000億ウォンを調達することを決め、HD韓国造船海洋は子会社HD現代重工業の株式を原資産とする3兆ウォン規模のEBを発行した。
高金利環境で発行コストを抑え、負債負担を相対的に軽減できる点から、企業が有償増資やEB発行に動いているとの分析が出ている。有償増資は株主から直接現金を確保でき、EB発行は株式交換権を提供する代わりに市場より低い金利で資金を調達できる。
一例として、今回のHD韓国造船海洋のEBは表面金利と満期金利がともに0%に設定された。同規模を年4%水準の社債で調達する場合、単純計算で年間約1200億ウォンの利息費用が発生する。5年満期を前提に単純計算すると、約6000億ウォンの金融費用を削減できる計算だ。
株価収益スワップ（PRS）契約で資金調達に乗り出す事例も捉えられる。先に2月、SKは子会社SKバイオファームの持ち株13.9%をPRS契約で1兆2500億ウォンを調達した。PRSは保有株式を活用して現金を確保し、当該株式の価格変動による収益を金融会社と交換するデリバティブ契約で、負債比率に加算されない利点がある。
ただしこのような株式ベースの資金調達は既存株主の持ち分価値を希薄化させうる点で負担要因と指摘される。実際、ハンファソリューションの有償増資とHD韓国造船海洋のEB発行の知らせが伝わった後、当該銘柄は株式市場で急落した。
資本市場関係者は「株式ベースの資金調達は金融コストを下げられる利点があるが、市場では株主価値の毀損と受け止められうる」と述べ、「企業の状況に合った資金調達手法の選択が重要だ」と語った。