米国とイスラエルのイラン侵攻以降、1カ月間にわたり韓国の株式市場が極端な「ローラーコースター」相場を続けている。戦争の長期化懸念で急落し、終戦期待で反発する往来相場が繰り返されている。当初「1カ月内に終了」を見込んでいた証券街でも、最近は長期戦の可能性を警告する声が強まっている。
KOSPI5000台が崖っぷちに追い込まれた。先月31日KOSPI指数は前日より224.84ポイント（4.26%）下落の5052.46で取引を終えた。2月末6244だった指数はイラン戦争勃発以降、急騰落を繰り返し、この日までに19%超下落した。
戦争初期には証券街で短期衝突にとどまる可能性が高いとの見方が優勢だった。当時、ドナルド・トランプ米大統領がホルムズ海峡を通過する油槽船を米軍が護衛すると明らかにし、原油供給の混乱懸念が速やかに緩和されるとの期待が大きかったためだ。悪い状況でもホルムズ封鎖なしに運賃が高止まりする状態が続き、業種間で選別的な相場展開になるとの見通しが出ていた。
しかし状況は予想と異なる方向に展開している。ホルムズ海峡が事実上封鎖され、国際原油価格が90〜100ドルのレンジで推移すると、証券街では長期化に備えるべきだとの声が大きくなっている。ユン・ジェソンハナ証券研究員は「ホルムズ海峡が短期間で再び開く可能性が低い上に、イランが提示した条件は米国とイスラエルが受け入れ難い水準だ」とし、「交渉の可能性が限定的であるだけに、戦争が長期化する可能性が優勢だ」と述べた。
市場では次の変曲点として4月初旬を挙げている。トランプ大統領が提示した交渉猶予期間が4月6日に終了し、翌日の4月7日にはサムスン電子の1〜3月期暫定業績発表が予定されているためだ。地政学的緊張の緩和可否とともに、韓国株式市場の中核企業の業績が同時に確認される時点だ。
最もポジティブなシナリオは4月6日前後に交渉の枠組みが整う場合だ。ソ・ジョンフンサムスン証券研究員は「米共和党内部でも地上軍派兵の可能性を20%水準と低く見ているうえ、猶予が継続する場合はトランプ大統領の信頼度に致命的な損傷を与える点を勘案すれば、交渉による出口が導かれる可能性は依然高い」と説明した。
ただし局地戦の形で戦争が長期化する場合、株式市場の下落幅がさらに大きくなるとの見方も出ている。Yuanta Securities Koreaは、国際原油価格が1Barrel当たり90〜100ドル水準で推移し、局地的衝突と交渉期待が共存する状況では、KOSPIが直近2年基準の最大ドローダウン（MDD）の約20%である5000台まで下押しされ得るとみている.
原油価格が100ドル以上で長期間維持され、米国の大規模な地上軍派兵の可能性が浮上する場合、状況はさらに悪化し得るとみている。この場合、湾岸地域全般へと衝突が拡大し、景気後退と物価上昇が同時に現れる「スタグフレーション」の可能性が高まり、KOSPIの下限もMDD約30%水準である4400台まで後退し得るとYuanta Securities Koreaは予測した。
とりわけ戦争が長期化して物価が上昇すれば、中央銀行の引き締め的な金融政策を刺激しかねない点も重荷だ。チョン・ビョンハNH投資証券研究員は「高原油価格局面の長期化と物流混乱の深刻化リスクが高まるなか、主要国中央銀行の会合でも政策上の苦慮が確認される」とし、「地上軍投入などで長期化する場合、物価を抑制しようとする中央銀行の政策的忍耐も次第に限界に達する」との見通しを示した。
証券街が挙げる最悪のシナリオは、米国の仲裁が失敗し全面戦争へ拡大するケースだ。米国とイスラエルがイランに全面戦争を宣言する、あるいはイランとイスラエル間の衝突が全面戦争へと発展する状況だ。この場合、グローバル景気後退が現実化し、現金同等資産への需要が高まり、株式市場の定量分析が難しくなるとの見方だ。
もっとも、価格が外部要因で大きく揺さぶられているが、企業の基礎体力自体は依然として堅固だとの評価が出ている。信栄証券はバリュエーションの観点で、現在のKOSPIの12カ月先行PERは8.2倍水準で、直近10年平均（10.3倍）に比べ依然として低いレンジにあると診断した。