iM証券は1日、HD韓国造船海洋がHD現代重工業株式を対象として発行した交換社債（EB）について、資金調達の目的自体は歓迎できるが、手段とタイミングにはやや物足りなさが残ると評価した。
先だって31日、HD現代重工業の中間持株会社であるHD韓国造船海洋は、HD現代重工業株式を基礎資産とする20億ドル（約3兆ウォン）規模のEB発行を公示した。EBは、会社が保有する他社株式などを将来その株式と交換できる権利を付与して発行する債券である。
交換対象株式数は561万3704株で、持株比率5.35%の規模だ。交換価額は前日終値比112.5〜117.5%の範囲で決定される予定である。当該交換社債はシンガポール証券取引所に上場され、交換権の行使は6月14日から可能だ。
調達資金は運転資金と他法人出資にそれぞれ1兆5000億ウォンずつ使用する予定である。HD韓国造船海洋は確保した資金を、環境対応船事業の拡大、海外造船所の生産設備拡充、小型モジュール式原子炉（SMR）・水素燃料電池・洋上風力など次世代エネルギー事業の開発、米韓造船協力プロジェクト「MASGA」の推進などに活用する計画だ。
ビョン・ヨンジンiM証券研究員は「会社がこれまで明らかにしてきた海外造船所投資の原資を確保したという点で、今回のイベントは本格的な拡大の年になり得る意味がある」としつつも、「資金調達が急務ではない状況にもかかわらず、株価に下方圧力を与え得るEB発行を選択した点は残念だ」と評価した。
とりわけHD韓国造船海洋とHD現代重工業の財務状況を勘案すれば、EBではない他の調達手段も十分に可能だったとの分析である。ビョン研究員は「保有現金および金融機関からの借入や社債発行でも大きな無理はない財務状況であるにもかかわらず、株価に負担を与えるEB発行を選んで金融コストを節約したという印象を拭えない」と説明した。
2025年末基準でHD韓国造船海洋とHD現代重工業の負債比率はそれぞれ9.8%、180.1%で、いずれも一般的な基準である200%を下回る。純有利子負債もそれぞれ1兆7788億ウォン、2兆9270億ウォン水準で、財務安定性は良好だとの評価である。
また、HD韓国造船海洋が最近、株式ベースの資金調達を繰り返してきた点も投資家への負担要因として指摘された。ビョン研究員は「過去の経緯を勘案すると、今後も投資原資の確保のために市場調達ではなくブロックディール、CB、EBなどの手段が再び動員され得ることは投資家に負担として作用し得る」と説明した。
実際、会社は2025年に総発行株式数の1.95%規模のEB発行を通じて約6000億ウォンを調達し、2024年には総発行株式数の3%に当たるブロックディールを通じて3500億ウォンを確保した経緯がある。
ただし今後の株価上昇の原動力は十分だとの見通しである。ビョン研究員は「1四半期の業績は継続的なプロダクトミックス（PMIX）の改善と高い為替の効果で過去最高水準が見込まれる」と述べ、「下半期に向けてLNG船とタンカーの発注増、海外投資の本格化、MASGAプロジェクトの進展などにより、造船株が再びモメンタムを得るだろう」と見通した。