韓国株式市場は今月に入りボラティリティが高まるなか、KOSPIとKOSDAQ指数の下落に賭けた「コップバス」上場指数証券（ETN）が早期清算の危機に直面している。指数がもみ合う間に「負の複利効果」が累積損失を拡大させたためだ。
日次収益率を倍で追随する商品の場合、原資産が反復的に上下する時に累積損失がむしろ大きくなる負の複利効果が発生する。とりわけ早期清算要件である指標価値1000ウォン未満の銘柄が相次ぎ、下落相場に賭けていた個人の資金が回復不能に陥る危機に置かれた。
23日韓国取引所によると、この日サムスン証券・未来アセット証券・KB証券など証券会社6社は、自社KOSPI・KOSDAQインバース2倍ETNについて早期清算事由発生の可能性に伴う事前案内を公示した。合計9本（KOSPI3本・KOSDAQ6本）の商品で、いずれも早期清算事由である終値基準の指標価値（ETN1証券当たりの実質価値）が1000ウォン未満に該当する可能性が高いので、投資時に留意してほしいとした。
資産運用会社がファンド形態で運用するETFと異なり、ETNは証券会社が指数収益率の支払いを確約する債券型商品に近い。特に満期が存在する点が決定的な違いである。投資家は場中の売買でエグジットするか、満期まで保有して最終確定した指標価値に応じて償還を受ける構造を取る。この日事前案内があったETN9種は、グローバル景気後退懸念が高まっていた2022年10月17日に一括上場した商品で、満期まで約1年7カ月残っている。
取引所規程によると、原資産価格の変動により▲レギュラーセッション終了時のリアルタイム1証券当たり指標価値が前日終値比80%以上下落 ▲終値基準の指標価値が1000ウォン未満 ▲その他投資者保護に必要と認められる場合などに該当すれば、早期上場廃止が進められる。
当該ETNの価格は年初3500ウォン前後だったが、20日基準で1400〜1500ウォン台へと半分以上下落した。そのうち今年（1月2日〜3月20日）の下落率1位は59%急落した「サムスン インバース2X KOSPI200 先物 ETN」だ。この期間KOSPIとKOSDAQ指数はそれぞれ37%、26%上昇した。
株式市場が急騰していた1月末からインバース2倍ETNへの投資注意が出ていた。今月からは中東戦争の余波で株式市場がボックス圏で推移しているが、関連ETNの下落基調はそのままだ。ボラティリティの拡大により負の複利効果が累積した影響とみられる。
レバレッジ商品であるインバース2倍ETNは、指数が上昇と下落を繰り返すと投資資金が急速に減少し得る。例えば指数が20%上昇後に再び20%下落する場合、インバース2倍ETNは初期投資額100を基準に「100→60→84」となり、16%の評価損が発生する。一般的なインバース商品が「100→80→96」で4%の損失となるのに比べ、損失幅がはるかに大きい。
こうした状況でも一部の個人投資家はコップバスETNへの高リスクなベッティングを続けている。約3カ月間、個人は国内上場の関連ETN12種を合計544億ウォン規模で純買いした。この期間の純買い上位10位圏には「サムスン インバース2X KOSDAQ150 先物 ETN」（224億ウォン・6位）と「サムスン インバース2X KOSPI200 先物 ETN」（137億ウォン・9位）が名を連ねた。
現状の趨勢が続けば、1000ウォン台前半まで下がったETNはすべて上場廃止となる可能性が大きい。年初に投資を始めた投資家であれば、約70%水準の損失確定が不可避とみられる。
金融監督院も投資家に注意を促した。金融監督院は18日の報道資料で「レバレッジおよびインバース商品は損失発生時に投資において平静を保つことが難しく、かえって投資額を増やすなど、より危険な投資を試みる悪循環に陥るおそれがある」と明らかにした。