SPAC（企業買収目的会社）市場の規模が縮小したにもかかわらず、上場初期の株価が異常な急騰・急落を繰り返す投機的な様相は一段と強まった。とりわけ合併の成功率が半ば近くまで落ち込み、高値でSPACを買い付けた投資家の清算損失懸念も膨らんだ。
22日、金融監督院「SPAC市場投資白書」によると、昨年新規上場したSPAC25銘柄の取引初日の日中高値平均は4067ウォンだった。公募価格（2000ウォン）比の上昇率が103%を超えたということで、前年の上場日高値平均4052ウォンをさらに上回った。
とりわけSPACの株価は上場初日に急騰・急落を繰り返す傾向が明らかになった。実際、昨年新規上場したSPACの平均終値は2227ウォンだった。公募価格2000ウォンで上場した後、上場初日に4067ウォンまで上昇したが下落に転じ、取引終了時点では公募価格水準まで落ち込んだ格好だ。
SPACの株価は公募価格から乖離しない値動きを示すのが正常である。上場時点のSPACは殻（Shell）だけの会社で、事業を営まず現金性資産のみを保有しているにすぎないためだ。金融監督院は「価値評価と無関係な投機的様相だ」と指摘した。
SPAC市場の全般的な指標は悪化の一途だ。2025年に新規上場したSPACは25件（公募金額基準2704億ウォン）で、前年（40件）比件数ベースで37.5%減少した。IPO市場全体に占めるSPACの公募金額比重も2023年の13.4%から昨年は5.7%水準へと縮小した。
合併成功率も急減した。合併に成功したSPACの件数は計15件で、前年比11.8%（2件）減少した。とりわけ合併に失敗し上場廃止となった件数は24件で、前年比200%（16件）増加した。合併成功率は35.8%で、直近5年で最低となった。
金融監督院は、株式市場の活況で優良企業がSPAC合併よりも通常の上場を選好し、SPACが敬遠された結果だと分析した。合併対象を見つけられないSPACの「高齢化」も進み、2025年末時点で合併を推進中のSPACの43.6%が満2年目に差し掛かった状況だと把握した。
合併に成功しても投資家が笑うのは難しい。昨年、合併成功後9カ月が経過した銘柄の株価は平均26.6%下落し、下落銘柄の比率は85.7%に達した。直近5年平均に広げてみても、合併4年後の株価は平均31.8%下落したことが判明した。
金融当局はSPAC市場の健全性回復に向け制度改善に着手する方針だ。当面は消費者警報を拡大し、SPAC投資時に個人など投資家が留意すべき案内を強化する。あわせてSPACの開示書類に対する審査も一段と強化する計画だ。
金融監督院側は「SPAC制度は新規株式公開市場の停滞克服のため2009年に導入され、過去16年間にわたり企業の主要な資金調達手段として活用されてきた」とし、「海外事例を参考に、SPACをより合理的に発展させる方策を引き続き模索する」と述べた。