特装車専門企業のAutechが負債比率9700%に達する子会社CRKの財務構造改善に向け、再び大規模な資金投入に乗り出した。子会社の経営正常化を目的とした措置だが、市場では親会社の財務負担増加と株主の持分希薄化の可能性に注目している。これを受け第2位株主のエコリードは27日の株主総会を前に、取締役会の独立性確保と株主還元政策の強化を要求している。
会社側は「中長期的な飛躍のために不可避の選択だった」とし「今回確保した資金を通じて財務構造を改善し、本質的な収益性を引き上げ、多角的な株主還元政策を模索していく」と明らかにした。
20日、金融監督院の電子公示システムによれば、KOSDAQ上場社のAutechは5日、非上場子会社CRKの有償増資に参加し、株式310万3200株（持分比率10.99%）を155億1600ウォンで取得した。Autechは今回の出資でCRKの持分86.1%を保有することになった。
今回の出資はCRKの財務構造改善のための措置である。CRKの2025年基準の負債総額は1259億ウォン、資本総額は13億ウォンで、負債比率は9700%に達する。通常、負債比率が200%を超えると財務負担が大きいと評価される。収益性も悪化した。2024年に11億ウォンだった当期純損失は昨年198億ウォンまで拡大した。
資金は新株引受権付社債（BW）発行によって調達した。総額200億ウォンを募集したが、公募申込率が77.58%にとどまり、155億ウォンを集めた。BWは新株を引き受ける権利が付いた債券である。先立つ昨年7月には有償増資で資金133億ウォンを調達し、このうち70億ウォンをCRK支援に充てた。
◇有償増資・BW発行による資金調達…赤字子会社へ
市場では相次ぐ資金調達を巡り、親会社株主の持分価値が大きく希薄化しかねないとの懸念が出ている。先の有償増資で発行された新株は850万株で、当時の発行株式総数（1539万1605株）の55%に達する。今回のBW発行で将来発行可能な株式数も1063万2642株となり、既存発行株式数の44.5%水準である。
もう一つのリスクは支払保証である。CRKが経営難で債務を返済できない場合、Autechが代わりに負担しなければならない。AutechはCRKに約428億ウォン、CRK特別目的会社（SPC）に約56億ウォンの支払保証を提供している。Autechの流動資産（4116億ウォン）と資本（1442億ウォン）を勘案すると即時の負担は限定的だが、潜在的な偶発債務として作用しうるとの指摘だ。
子会社への反復的な支援が続く中、ガバナンス全般に対する市場の疑念も提起される雰囲気だ。CRKのガバナンスの頂点にAutechとカン・ソンヒ会長が位置する構造的特性上、会社レベルの資金投入が結果的に大株主の経営権防衛や個人的損失補てんに寄与しうるという指摘である。
ある金融投資業界の専門家は「AutechがCRKの持分70%以上を保有しており、子会社の損失防御の観点から支援に乗り出すことはありうる」としつつも、「カン会長もCRKの持分を保有しているだけに、利益相反の可能性も提起される」と述べた。現在、カン会長のCRK持分比率は13.9%だ。
ただし会社側は「CRKに対する資金支援は単純な財務的輸血ではなく、グループレベルの中核事業競争力強化と『未来産業構造の最適化』のための戦略的投資の一環だ」とし「とりわけCRKへの支援は、特定株主の利害関係と無関係に、会社の本質的価値向上のための大義的な観点から透明な意思決定を通じて行われた」と説明した。
とりわけAutech自体も業績不振を経験している点で、子会社支援に対する懸念が出ている。Autechの2025年連結基準の売上高は8521億ウォンで、前年（9092億ウォン）比6.28%減少した。同期間の営業損失は23億ウォンで、前年（148億ウォン）に比べ損失は縮小したが、依然として赤字圏だ。
子会社支援が繰り返される間、株価も大きく下落した。2021年に1万9000ウォンを上回っていた株価は18日に1791ウォンまで下がった。新型コロナ特殊要因で当時の株価が平時より高かった点を考慮しても、下落幅が大きいとの評価だ。
◇第2位株主、株主提案で「取締役会構成は透明であるべきだ」
Autechの第2位株主であるエコリードは27日の株主総会を前に株主提案を行っている。Autechは総会で社内・社外取締役選任の件、監査役選任の件、取締役・監査役報酬限度承認の件、自己株式保有処分計画承認の件を扱う予定だ。
エコリードは株主提案を通じて、▲社外取締役の独立性および取締役会の牽制機能強化 ▲代表取締役の子会社兼職に関する管理基準の策定および公開 ▲代表取締役報酬算定基準の成果連動および上限原則の明文化 ▲中長期の株主還元政策の策定 ▲自己株式の消却政策の検討および実行計画の策定、などを要求した。特に最近の社外取締役候補が変更された件について、「取締役会の構成に関し、慎重かつ透明な手続きを通じて候補を検討する必要がある」と強調した。
エコリードは「Autechが救急車などの特装車および冷凍・冷蔵装備分野で技術力を備えた企業であるにもかかわらず、ここ数年、市場で企業価値を十分に評価されていない」とし「Autechの長期的な企業価値の向上と、上場会社としての合理的なガバナンス体制を整えるために株主提案を提出した」と述べた。