高麗亜鉛と永豊の間の経営権争いの過程で海外系列会社を活用した循環出資構造が浮上し、現行公正取引法規制の死角が露呈したとの指摘が出ている。海外法人を経由した循環出資は現行法上直接的な規制対象ではないため、制度補完が必要だという意見である.
韓国公正取引学会は17日「公正取引法上の循環出資規制の検討」政策討論会を開催した。この日、発題を担当したイム・ヨンジェ学会長は「両側の経営権争いは韓国資本市場と公正取引法制の歴史上前例のない法的複雑性を露わにしている」と述べ、「公正取引委員会が海外法人を経由した循環出資を脱法行為と認める場合、今後の大企業集団規制の重要な先例になるだろう」と語った.
両側の循環出資の輪を巡る争いは昨年1月、高麗亜鉛の臨時株主総会を1日後に控えて勃発した。当時、チェ・ユンボム高麗亜鉛会長側は永豊精密（現KZ Precision）とチェ氏一族が保有していた永豊株式10.33%を海外法人サンメタルコーポレーション（SMC）に譲渡し、「高麗亜鉛-SMC-永豊-高麗亜鉛」という循環出資の輪を形成した。SMCが永豊の持分を10%以上保有することになり、商法第369条第3項により、永豊が保有する高麗亜鉛持分の議決権が制限される相互株式構造が作られた.
これに対し永豊とプライベート・エクイティ・ファンド（PEF）運用会社MBKパートナーズ連合は議決権を回復するため、永豊が保有する高麗亜鉛持分の全量を新設の有限会社ワイピーシー（YPC）に現物出資した。相互株式関係の連結の輪を断ち、議決権制限を回避しようとする措置であった。商法上、相互株式の議決権制限規定が有限会社には適用されない点を活用したものである.
高麗亜鉛も再び対応に出た。SMCが保有する永豊株式を親会社のサンメタルホールディングス（SMH）へ現物配当の方式で移転し、持分保有主体を変更した。これにより「永豊-YPC-高麗亜鉛-SMH-永豊」へとつながる循環出資構造が形成された.
その後、永豊が定時株主総会で1株当たり0.04株の株式配当を決議し、SMHの永豊持分比率は10%未満に低下した。しかし高麗亜鉛側はKZ Precisionが保有していた永豊株式1350株を追加で取得し、持分比率を10.03%へと再び引き上げた.
現行公正取引法は循環出資を禁止しつつも、規制対象を「国内系列会社に対する系列出資」に限定している。このため海外系列会社を経由した出資構造は規制適用の可否が不明確になり得る。実際、今回の事例でもオーストラリア法人であるSMHとSMCが中間に含まれ、法適用の空白問題が露呈した.
討論会ではこのような構造が法規定の趣旨を迂回する「脱法行為」に該当する可能性が提起された。形式的には海外法人の投資であっても、実質的に国内企業の意思決定に基づくものであれば、規制回避行為とみなす余地があるとの分析である.
ただし、根本的には法制度の限界が露呈した事例だとの評価が出ている。大企業集団の海外投資構造が複雑化した状況で、国内法人間の出資のみを前提とした既存の規制が現実を十分に反映していないということだ.
改善策としては、循環出資規定における「国内系列会社」という限定文言を削除し、海外系列会社まで規制範囲に含める案が取り沙汰されている。ただしこの場合、正常な海外事業構造まで規制され得るとの懸念も提起される。海外系列会社が国内会社の株式を保有し、循環出資の輪の接点となる場合にのみ規制を適用する方式も示された。また、国内企業が支配する海外法人が国内系列会社の株式を取得する場合、これを国内会社の直接保有とみなす「実質的支配基準」の導入も補完策として挙がった.
公正取引法施行令の脱法行為規定に、海外法人を利用した相互出資・循環出資の迂回類型を明示する案も併せて示された。イム学会長は「現行施行令は国内法人間の取引を前提としており、海外法人を経由した新たな迂回類型に対する直接的な規律が不十分だ」と述べ、「施行令の改正だけでも規制の死角を相当部分解消できるだろう」と明らかにした.