VIP資産運用は13日、Daewon Sanupの取締役会が上程した株主総会議案が一般株主の権利を侵害するおそれがあるとして、一部議案に反対票を行使すると明らかにした。これに先立ちDaewon Sanupは集中投票制の排除議案を株主総会に上程した。
VIP運用は、これまでDaewon Sanupに低い株主還元率を指摘し、数次にわたり非公開対話を要請したが、会社側はこれを拒否してきたと主張した。
VIP運用は「Daewon Sanupは時価総額が保有純現金の60%にすぎない極端な割安状態だ」と指摘した。Daewon Sanupの純現金は4,100億ウォン水準で、12日終値基準の時価総額（約2,500億ウォン）の1.7倍に達する。
Daewon Sanupの昨年の純利益は768億ウォンであるにもかかわらず、実際の営業価値はむしろマイナスと評価されている格好だ。
VIP運用は、このような割安の固定化の理由として極端に低い株主還元率を指摘した。VIP運用は「Daewon Sanupは4,100億ウォンに達する莫大な純現金を保有しながらも、今回の総会で発表した配当性向はわずか7%にとどまった」とし、「一部ではこのように低調な株主還元政策が3世のホ・ソノ副社長の承継作業と連動しているとみる」と主張した。
相続・贈与税の負担を和らげるため、会社が株価を低水準で維持している可能性があるという解釈だ。
不透明な内部取引の問題も指摘された。ホ・ソノ副社長を含む特別関係者が66%超の持ち分を持つオクチョン産業は、2024年の売上高の81%をDaewon Sanupから上げた。
また、ホ・ジェゴン会長を含む特別関係人が85%超の持ち分を持つデジンも、売上高の92.7%がDaewon Sanupなど特別関係者との取引で発生した。
VIP運用は「これは上場会社の利益が全株主ではなくオーナー一族に帰属する結果につながる可能性が高い構造だ」とし、「独立的な取締役会の監視がどの上場会社よりも重要な理由だ」と説明した。
VIP運用は、今回の定款が通過すれば少数株主の取締役会参加の可能性が原則的に封鎖されると懸念している。
Daewon Sanupは最大株主の持ち株比率が63%に達し、集中投票制が制限されれば少数株主が取締役を選任できる可能性は事実上消滅する。
VIP運用は「昨年の商法改正で資産総額2兆ウォン以上の上場会社に集中投票制導入が義務化されるなど、少数株主の権利が強化される時代的潮流に正面から逆行する動きだ」と指摘した。
キム・ミングクVIP運用代表は「Daewon Sanupは潤沢な現金にもかかわらず一桁台の低い株主還元率を維持し、トンネリング（企業資産流出）論争が提起されるおそれのある特別関係法人との取引を継続している」とし、「今回の定款変更で株主の信頼を意図的に毀損している点で懸念が大きい」と述べた。
VIP運用は取締役会の独立性強化のため、Daewon Sanupの株主に対し「定款改正案（第2号議案）」に反対の議決権行使を勧誘する公示を行った。
あわせて、配当性向7%にすぎない現金配当は株主価値を無視した決定と判断し、「財務諸表承認の件（第1号議案）」にも反対意見を表明した。
また、株主価値が改善されていない状況で役員報酬限度を増額することも妥当ではないとみて、「取締役報酬限度承認の件（第5号議案）」についても反対票を勧誘した。
友好的なアクティビズムを志向するVIP運用が株主総会議案に対し公開的に反対意思を表明するのは創業以来初めてだ。
キム代表は「特別決議要件に迫る63%水準の大株主の圧倒的な持ち株比率を前に現実的な限界を感じるが、顧客の資産を運用する機関投資家として責任を果たそうとしている」と述べた。
VIP運用は今回の株主総会以後もDaewon Sanupのガバナンス改善の可否を継続的にモニタリングし、対話を続ける計画だ。