米国・イスラエルによるイラン攻撃後に国際原油価格が急騰し株式市場が下落すると、投資家が原油関連商品によるインフレヘッジに関心を示している。とりわけ原油上場投資証券（ETN）が最近の原油急騰・株安局面で高い収益率を示し、投資需要が急速に増えている。ただし専門家は、変動性が大きい局面でETNに投資する場合、乖離率やロールオーバー（先物乗り換え）コストなどに留意すべきだと助言する。
ETN（Exchange Traded Note）は、基準指標の変動に収益が連動するよう設計された仕組み債である。証券会社が発行し、満期時に投資期間中の基準指標の収益率から手数料などの費用を差し引いた金額を投資家に支払う。基準指標には原油、天然ガス、金、銀などがある。
10日、韓国取引所によると、9日「KB S&P レバレッジ WTI原油 先物 ETN B」は前営業日比2万2820ウォン（60%）急騰の6万855ウォンで取引を終えた。未来アセット レバレッジ 原油先物混合 ETN（60%）、サムスン ブルームバーグ レバレッジ WTI 原油先物ETN（59.99%）、サムスンレバレッジ WTI原油 先物 ETN（59.77%）などが60%の急騰で引けた。
これは国際原油の急騰が影響したものである。米国とイランの対立長期化への懸念から、世界の原油物流量の約20%が通過するホルムズ海峡の封鎖可能性が取り沙汰され、ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）4月限先物価格は9日に取引時間中20%超急騰し、Barrel当たり100ドルを上回った。2022年7月以来、約3年8カ月ぶりの高水準である。
KOSPIが5000台まで押し下げられると、個人投資家の関心は原油に向かっている。最近の国際原油高の間、国内株式は7〜12%下落するなど逆方向の動きを見せ、原油ETNを通じて株式の損失を埋め合わせようとする動きが出ているとの分析である.
実際に原油ETNの出来高も目立って増加した。韓国取引所によると「サムスン レバレッジ WTI原油 先物 ETN」は先月（2月2〜27日）に1億8000万ウォンの純売り越しだったが、先週（3月3〜6日）は計125億ウォンの純買い越しに転じた。同期間、「未来アセット レバレッジ 原油先物混合 ETN」も7億ウォンの純売りから11億ウォンの純買いに転換した。
ただし専門家は、変動性の大きい商品であるだけに投資には注意が必要だと指摘する。原油ETNは原油先物を基礎資産として追随する構造だ。先物は証拠金を基盤とする取引構造で価格変動に伴うレバレッジ効果が生じるため、現物より変動性が大きくなる可能性がある。
とりわけ基準指標を2倍で追随するレバレッジ商品が多いだけに、短期投資では損失リスクも大きいとの指摘だ。ある証券業界関係者は「変動性が大きい局面ではレバレッジ商品の複利効果が拡大する」と述べ、「タイミングが合えば高い収益を得られるが、逆に損失も速く膨らみ得る」と語った。
実際に原油価格の変動性は最近高まっている。4月限WTI先物は3月に入ってから3日に5%、5日に8%、6日に12%急騰した。取引時間中に20%超上昇して119ドルを突破する場面もあった。ただしドナルド・トランプ大統領が終戦の可能性を示唆すると、10日に5%急落し90ドルを割り込んでいる。これにより前日60%近く急騰していた原油ETNが相次いで20%超の急落となっている。
基礎資産と指標価値（IV）の差である乖離率もよく確認すべきである。ETNに買いが殺到すると、流動性供給者（LP）が指標価値近辺で十分な気配を提示できず、価格が指標価値から乖離する可能性がある。とりわけ基礎資産は海外取引所に上場され値幅制限がない一方、国内ETNには±30%の値幅制限が適用され、急騰・急落局面で乖離率が拡大する可能性がある。
例えば原油価格が下落する局面で乖離率の高いETNを買うと、基礎資産の価値より高い価格で商品を購入することになる。逆に原油価格が上昇した後でも乖離率が高い状態であれば、ETN価格が基礎資産の上昇幅を十分に反映できず、期待より低い価格で売却する事態になり得る。
韓国取引所は、終値基準の乖離率が国内型ETNで1%、海外型ETNで2%を超えると発行体に公示を要求する。乖離率が国内型6%、海外型12%を超える場合、乖離が過度に拡大したと判断して投資注意銘柄に指定し、3営業日間の単一価格取引を適用する。
原油価格が変動する局面では、ロールオーバー（先物乗り換え）に伴うコストも考慮すべきである。原油ETNは通常、期近の先物価格を追随する構造だ。先物には満期があるため、一定の時点ごとに次の限月の契約へ乗り換える必要がある。一般的に将来の原油価格に対する不確実性が高く、期先が期近に比べて価格が高いぶん、乗り換えに伴うコストが発生する。
ただし今回は地政学的な不確実性により4月限WTIの価格が5月限WTI価格より高く、ロールオーバーコストは限定的になるとの分析が出ている。別の金融投資業界関係者は「期先が期近より高いコンタンゴ局面では、先物乗り換えコストがETNに反映され収益率が低下し得るが、現在はイラン情勢により期近が期先より高いバックワーデーションの局面だ」と述べ、「これによりむしろETNの乗り換え時期に利益を得られる構造だ」と説明した。