中東発ショックで3日、5800ポイントを割り込んだKOSPIがこの日、取引時間中に10%以上急落し、5100ポイント台まで押し下げられた。米国とイランの武力衝突が全面戦の様相に発展すると、市場の関心は短期反騰への期待を越え、「変動相場の終着点」がどこかに移っている。証券街は今回のリスクの展開方向に応じたKOSPIの行方を三つのシナリオに圧縮して分析している。
4日、韓国取引所によると、KOSPI指数は前日に7%以上急落したのに続き、この日も10%以上下落し、5100〜5300ポイント台で上げ下げを繰り返している。この日のウォン・ドル相場は前営業日比12.9ウォン上昇の1479ウォンで寄り付き、夜間取引では1500ウォンを突破する場面もあった。17年ぶりである。
イランの余波が長期化し、投資家の視線は株式相場下落の固定化可否へと移っている。核心変数はホルムズ海峡の航行正常化の可否だ。ホルムズ海峡は世界の原油物流量の約20%が通過する重要な海上ルートで、航行の可否がエネルギー価格や為替など金融市場のボラティリティを左右する最大の分岐点とされる。
最良の場合はエネルギー正常化シナリオが見込まれる。ノ・ドンギル新韓投資証券研究員は「戦争が続いてもホルムズ海峡の封鎖が復旧されれば、LNGと製油の支障は短期間で回復し、原油価格のプレミアム（割増）を低下させ、為替の安定とともに外国人の売りが鈍化する」と分析した。前夜、ドナルド・トランプ米国大統領が「必要な場合、米海軍が可能な限り早くホルムズ海峡を通過するタンカーの護送を開始する」と明らかにした点は、このシナリオに力を与える要因である。
二つ目は低強度固定化シナリオだ。軍事衝突が続くものの大規模な拡大を回避し、ホルムズは法的封鎖なしに危険区間として残り、保険料と運賃が高い状態で固定化される状況である。パク・サンヒョンiM証券研究員は「トランプ大統領が今後1週間以内にイランの抵抗を無力化できなければ、長期化に向かう余地が大きく見える」と分析した。この場合、原油価格は高水準で横ばいとなり、指数はボックス圏で業種間の選別が一段と強まる可能性が高い。
証券街ではボックス圏局面で半導体や石油精製・化学などの業種に注目すべきだと助言する。メリッツ証券はこの日、リポートで「半導体はDRAM市況が依然として中間点にも達していない」とし「2027年中盤になってようやく需給が均衡する可能性がある」と分析した。精製株については「Chonbang製品の供給量減少に伴い、石油製品の価格が超強含みになる見通しだ」とした。
最後は実体経済の混乱が拡大する場合である。航行が構造的に萎縮し、原油価格とガス運賃が同時に急騰すれば、インフレと成長鈍化が同時に深まるスタグフレーションリスクが現実化しかねない。この場合、為替の再上昇と外国人資金の流出が再加速し、KOSPI指数は5000ポイントを下回る可能性があるとの見方が出ている。
ノ研究員は「業績局面が弱まる場合、KOSPIの利益体力（EPS）が一段切り上がった後の区間で形成された最低水準であるPER8.7倍（KOSPIベース約5051ポイント）の防御力も弱まる可能性がある」とし、「（実体経済の混乱で）EPSが下方修正されれば、同じPERを適用しても指数は5000ポイントを下回る水準まで開く可能性がある」と展望した。