韓国投資証券とユジン投資証券が最近、KOLON Industriesが発行する交換社債（EB）をそれぞれ500億ウォンずつ引き受けることを決めた。KOLON Industriesは保有しているウリィ金融持株の株価が上昇すると、EBを発行して株式の流動化に乗り出した。
24日投資業界によると、KOLON Industriesは最近1000億ウォン規模のEBを発行することにした。会社が保有するウリィ金融持株の持分2.1%のうち0.3%が交換対象で、当該EBに投資した韓国投資証券とユジン投資証券は3月3日から債券を株式に交換できる。
今回のEBは発行社（KOLON Industries）にかなり有利な条件で発行された。債券の状態では会社が投資家に支払うべき利息が全くない。表面利率と満期利率がいずれも0%である。
とりわけ交換価額が発行当時の株価より高い4万5852ウォンに決まった。EB発行当時の基準株価から18%のプレミアムを上乗せした価格で、相当なプレミアムが付いた。
これは裏を返せば、EBを引き受ける韓国投資証券とユジン投資証券にはさほど良い条件ではないと解釈できる。両証券社が交換対象の株価上昇にベットしたとはいえ、場内でウリィ金融持株の株式を直接買い付ける場合の期待収益率の方がはるかに大きいからだ。23日基準のウリィ金融持株の株価は4万400ウォンである。
ただし証券社は当該EBに投資しつつ、別の付加効果を期待できる。まず証券社はEBのような流動化証券を保険会社や年金基金などの他の機関投資家、あるいはリテール窓口を通じて個人投資家に売却（セルダウン）し、手数料収入を得ることができる。
KOLON Industriesが発行したウリィ金融持株を原資産とするEBは私募で発行され、リテール窓口を通じて個人投資家に販売するのは難しいが、最近は有価証券上場会社が発行するEBなど流動化証券に対する機関投資家の需要が相当大きいとされる。
株式市場の活況局面に現れる典型的な「発行社優位」構造を反映した流動化証券だとの分析も出ている。今のような市場環境では、顧客社をより多く確保しようとする証券社が「営業戦争」を繰り広げる過程で、発行社に有利な条件で資金調達が行われる場合が多い。
ある資本市場業界の関係者は「株式市場が強含むときは発行社に主導権がある」と述べ、「期待収益が高くなくても発行社と良好な関係を維持して他の取引を獲得しようとする証券社が、発行社の望む条件で取引スキームを組むこともある」と説明した。
これに関して韓国投資証券側は「当該EBは債券の特性により下方が防御されると同時に、株式に投資する上昇効果を享受できる」とし、「ウリィ金融持株の株価が下落しても最低元本が保証され、株価が上がれば株式に転換して差益を期待できるため投資を決定した」と説明した。
一方でKOLON Industriesはウリィ金融持株のほか、ハナ金融持株の持分も保有している。会社はそれぞれ2018年、2019年から「単純投資」の形でハナ金融持株（1.48%）とウリィ金融持株（2.06%）の株式を取得した。帳簿価額はそれぞれ2400億ウォン前後だが、最近の時価で見ると1兆ウォンを超える。
KOLON Industriesは年4〜5%水準の金利が適用された金融会社の長期融資を返済するため、EB発行を決めた。ファン・ギュウォンYuanta Securities Korea研究員は「KOLON Industriesが保有する持分を活用してEBを発行し、金利水準の高い純有利子負債を減らせば、企業価値をさらに高められるはずだ」と評価した。