ハナ証券は20日、サムスンディスプレイの持分売却によりマルチプル（企業価値評価倍率）が改善すると分析した。同時に投資判断「買い（BUY）」を維持し、目標株価を従来の42万円から46万9000円に引き上げた。前営業日サムスンSDIの終値は40万8000円である。
先立ってサムスンSDIは「投資財源確保および財務構造改善のためのサムスンディスプレイ持分等の売却推進」を公示した。ただし売却規模と条件は確定していない。
キム・ヒョンスハナ証券研究員は「昨年3季度事業報告書基準でサムスンSDIが保有するサムスンディスプレイ持分の帳簿価額は約10兆1000億ウォンで、サムスンSDIの今後2年間の年間平均営業利益見通しを約4兆〜5兆ウォンと仮定し、中国パネルメーカーBOEの株価収益率（PER）を適用すれば、サムスンディスプレイの適正価値は約65兆〜70兆ウォン水準だ」と分析した。
続けて「このように導出した帳簿価額とBOEの株価純資産倍率（PBR）を2026年1.1倍、2027年1.04倍で適用すると、サムスンSDI保有持分は帳簿比1.1倍前後で現金化可能だ」とし、「これに伴い保有持分全量を現金化する場合、最大11兆ウォン前後の資金流入が見込まれる」と分析した。
この場合、財務構造が大きく改善するとの見方だ。昨年4季度末基準でサムスンSDIの資産は42兆3000億ウォン、負債は18兆7000億ウォン、資本は23兆6000億ウォンで負債比率は79.3%だ。キム研究員は「約11兆ウォン前後の現金が流入し負債の変動がないという仮定の下で、負債比率は50%台半ばまで低下するだろう」と見通した。
流動性指標も改善する見通しだ。昨年4季度末基準で流動資産は8兆7000億ウォン、流動負債は9兆8000億ウォンで、流動比率は0.89倍にとどまった。キム研究員は「現金が流入すれば流動資産は約19兆7000億ウォンに増加し、流動比率は2倍水準に改善する」と分析した。
ただし「一括売却ではなく段階的な流動化方式を選択する場合、財務構造の改善には時間を要する可能性がある」と付け加えた。
また持分法利益の減少に伴う純利益の縮小は避けられないとみた。キム研究員は「年間の持分法利益は2024年8000億ウォン、2025年6000億ウォンが発生したが、今後は段階的に縮小する見通しだ」とし、「これにより2027年予想の親会社株主に帰属する当期純利益約1兆ウォンから持分比率の変化が反映される場合、利益予想は小幅な下方修正となる可能性がある」と説明した。
それでも「持分法利益の減少を考慮しても、マルチプルのリレーティングによる株価上昇の原動力の方が強い」と判断した。
キム研究員は「サムスンSDIがLGエナジーソリューションに比べて相対的に低いマルチプルを付与された理由の一つは、現金不足とそれに伴う投資タイミングの逸失だった」とし、「今回の持分売却を通じて相当な現金を確保する場合、こうした企業価値ディスカウントの論理は解消され得る」と述べた。
続けて「2027年予想の親会社株主に帰属する当期純利益に、直近5年の24カ月先行株価収益率（PER）の上限である37倍を適用した」とし、「これはLGエナジーソリューションのPER上限43倍を勘案した水準だ」と説明した。