# 2027年8月のある日、30代の会社員A氏は通勤途中の地下鉄でスマートフォンの証券アプリを開いた。1株数十万ウォンを付ける「皇帝株」の合間に目に留まったのは、近所にある「ソウル南山Nソウルタワー」だ。南山タワー資産を基盤に発行されたトークン証券（STO）である。最低投資額は3万ウォン。5口買った。寝る直前には国内バイオ企業が保有する新薬特許と有名作家C氏の油彩作品を基盤に発行されたトークン証券にも少額投資した。2027年以降の韓国資本市場で日常となる光景である。1月に株式・社債などの電子登録に関する法律（電子証券法）と資本市場と金融投資業に関する法律（資本市場法）の改正案が国会を通過し、3年余り先送りされてきたトークン証券制度が公式化した。
「サンドボックス」という暫定的な規制猶予の枠組みの下で金融委員会が指定した一部スタートアップのみが発行していたトークン証券を、要件を備えた企業や証券会社が発行し、株式のように取引所を通じて売買する正式な金融投資商品にするということだ。
トークン証券は不動産・美術品などの実物資産や、株式・債券といった金融資産を持分に分割し、分散型台帳（ブロックチェーン）で管理する証券である。1956年から使用していた紙の証券を2019年に電子証券へ切り替えたように、今回は証券情報を記載・管理する帳簿を中央サーバーからブロックチェーンへ移した概念である。2023年に『トークン証券』を著したイ・ゴノ前KB国民銀行頭取は「韓国の資本市場は数百年にわたり株式と債券という定型化された枠に閉じ込められてきた」と述べ、「トークン証券の真の価値は、不動産・美術品・著作権などこれまで周縁に置かれてきた非定型資産を制度圏に取り込んだことにある」と語った。
トークン証券市場がビッグバンを迎えるとの見方も、こうした期待に基づく。ボストンコンサルティンググループ（BCG）は国内トークン証券市場が2024年の34兆ウォンから2030年に369兆ウォンまで成長すると見通した。世界のトークン証券市場は2033年に18兆9000億ドル（約2京7422兆ウォン）に達するとの予測だ。国会を通過した関連法改正案は、分散型台帳に基づく証券口座管理インフラを新たに導入し、投資家保護制度を整備したうえで2027年1月から施行される予定である。
あらゆる資産を365日24時間でリアルタイム取引
今回の法制化はトークン証券に既存の電子証券と同等の権利を付与したものである。トークン証券は伝統的な証券取引より効率性が高い。証券取引所は営業時間内にしか取引できない。通常は契約成立から決済まで2日を要する。だがトークン証券は365日24時間取引、即時決済が可能だ。億単位の高額資産もトークン（権利）として容易に分割でき、1万ウォン単位、それ以下の単位での取引も可能である。収益創出が可能なあらゆる資産の流動化に有用だ。トークン証券の法制化は、こうした「資産の民主化」と「発行市場の多様化」をもたらした点に意義がある。
トークン証券はブロックチェーンに基盤を置くため、改ざんが難しい。また国内投資家が米国の不動産トークン証券を直接購入することが、国内株式を買うのと同程度に容易になる。
2027年、株式アプリの投資対象が大幅拡大
トークン証券の法制化以前も、不動産や美術品・著作権の持分を分け合う「小口投資」は可能だった。サンドボックスを通じて韓国取引所は2年間、場内取引所でトークン証券を取引できたが、実際の流通は皆無だった。今回の法制化により、店頭取引仲介業の認可を受けた仲介業者がトークン証券の店頭取引所を運営できるようになった。しかし予備認可の過程で店頭取引所を運営していたルーセントブロックが脱落し、これに反発して本認可の審査が先送りされている。韓国フィンテック産業協会は「流通プラットフォームの認可はトークン証券エコシステムの出発点であり、認可決定が長期化すれば業界全体が萎縮しかねない」と懸念を示した。
仮に来年トークン証券の発行と取引が始まれば、株式・上場投資信託（ETF）・債券商品中心だったモバイルトレーディングシステム（MTS）に、不動産、著作権、未上場企業の持分、インフラプロジェクト（太陽光発電など）の収益権が並ぶことになる。多くの専門家は不動産を有望な投資資産に挙げる。ソウル都心のオフィスビル、物流センター、ホテルがトークン証券として発行され、数万人が持分を分け合い、売却益や賃料収益を配当として受け取ることになる。
# Keyword
分散型台帳：単一の中央帳簿ではなく、複数の参加者が同一の取引帳簿を分散して保有し、同時に検証・記録する技術。トークン証券はブロックチェーンを活用してこれを実装した。
実物資産を越え既存の金融インフラを革新
トークン証券市場は海外でも既存の金融インフラを速いペースで置き換えている。ニューヨーク証券取引所（NYSE）は1月19日（現地時間）、24時間のトークン証券取引と即時決済を支援するインフラを構築すると宣言した。金融業界は「伝統的な大企業中心のニューヨーク証券取引所が200年の慣行を破ってこの決定を下したことは、トークン化がもはや代替金融ではなく次世代資本市場の標準へ格上げされたことを象徴する」と評価する。米ナスダック、ロンドン証券取引所などの取引所は既にブロックチェーン基盤のシステム構築に動き、技術標準の先取り競争を始めた。かつては不動産などオルタナティブ資産に限定されていたが、いまは上場株式、ETF・マネー・マーケット・ファンド（MMF）など主流の金融商品トークン化へと市場の重心が移っている。
証券会社の収益構造も大変革に直面した。トークン証券は特定の取引所で独占的に流通する場合が多く、魅力的な投資商品を発掘する「ソーシング能力」が証券会社の中核的な競争力になるとみられる。シン・ボムジュンBuysell Standards代表は「今後の真の勝負どころは、IP・企業金融・コンテンツのように流動化が難しかった非定型資産をいかに早く証券化するかに懸かっている」と述べた。ベルンハルト・クロムフェルナーBCGパートナーは「契約構造がデジタル発行に適しており、韓国の大手銀行や証券会社が迅速にトークン化を進められる債券が先に活性化する可能性が大きい」と予想した。
KOSDAQてこ入れ策としても浮上
小口投資の手段から、金融革新と企業の資金調達手段へと視野が広がっている。口座管理機関の要件を満たせば、来年からは基礎資産の所有者が株式発行とは異なり証券会社を介さずに自らトークン証券を発行・管理できる。また、従来のベンチャー投資組合より広い投資家層にアクセスでき、初期スタートアップの資金源になり得る。スタートアップがトークン証券で初期資金を確保した後にKOSDAQ上場に臨むか、既存のKOSDAQ上場企業が保有不動産や特許などの資産をトークン証券として発行し流動性を確保することもできる。共に民主黨KOSPI5000特別委員会は1月23日、李在明大統領との昼食会で、トークン証券などデジタル資産を活用したKOSDAQ市場活性化戦略を正式に提案した。トークン証券の法制化と併せて、ウォン建てステーブルコイン（stablecoins・法定通貨や資産との交換比率を固定した暗号資産）を制度圏に編入するデジタル資産基本法の立法が進められている。ウォン建てステーブルコインがトークン証券の決済手段となる。
トークン証券が定着するには乗り越えるべき課題が少なくない。不動産・美術品のような非定型資産の発行体と投資家の間で情報の不均衡が生じ、中古車市場のようなレモンマーケット（情報の非対称な市場）になるリスクがある。国会予算政策処（国会の立法調査機関）は2025年10月の報告書で「実物資産の本質価値と証券の市場価値が乖離すれば投資家被害が発生し、トークン証券市場の信頼毀損につながり得る」と警告した。国内のトークン証券が許可された機関だけが取引帳簿を閲覧できるプライベートブロックチェーン基盤である点も限界として挙げられる。米国の実物資産担保トークン（RWA）のようにイーサリアムなどのパブリックブロックチェーンで運用してこそ、グローバル投資家のアクセスを高めることができる。