金融当局が不採算企業の退出速度を高めるため、上場廃止要件を大幅に強化する。市場ではKOSDAQの体質改善への期待と、退出加速に伴う懸念が同時に出ている。
金融当局は時価総額および株価基準を中心とした上場廃止要件の強化案を示し、KOSDAQ市場の「体質改善」を強調した。クォン・デヨン金融委副委員長は12日の関連ブリーフィングで「不採算企業の整理は本来すでに行うべきだった」とし「投資家に信頼される市場へと大飛躍するには、より迅速かつより厳正な不採算企業の退出が必要だ」と強調した。
市場では今回の措置がKOSDAQの信頼回復の転機になるとの期待が出ている。ただし価格指標を前面に出した機械的な退出が市場のさらなる歪みを招きうるとの慎重論も少なくない。とりわけ上場廃止基準設定の妥当性と適用速度をめぐり、投資家の間で懸念の声が高まっている。
◇「株価・時価総額基準がかえって価格の歪みを誘導」懸念
今回の改編の核心は、時価総額基準の引き上げ前倒しと、1株当たり1000ウォン未満のいわゆる「コイン株」の上場廃止要件新設である。当初2027年と2028年の上場廃止時価総額基準は150億ウォンから200億ウォン、200億ウォンから300億ウォンへそれぞれ引き上げられる予定だったが、今年6月、来年1月までとそれぞれ半年前倒しされた。
7月からは30取引日連続で株価が1000ウォン未満の場合、管理銘柄に指定され、その後90取引日の間に45取引日連続で1000ウォンを上回れなければ直ちに上場廃止となる。
専門家は今回の改編案の最大争点として変動性の大きい「価格指標」を挙げる。業績や資本毀損などの客観的数値と異なり、株価と時価総額は需給とセンチメントにより短期変動性が大きいためだ。45取引日連続という猶予期間はあるが、公募増資やテーマ便乗による一時的な反騰で規制を回避する「抜け道」が現れる可能性も排除できない。
企業が本業の競争力強化よりも短期的な株価防衛にのみ没頭しかねないとの懸念も出ている。上場維持のために人為的に株価を押し上げる行為が繰り返されれば、かえって市場の歪みと投資家の混乱を加重しかねないという指摘だ。
匿名を求めたある資本市場研究員は「不採算企業の退出については市場全体が共感している問題だが、変動する主観的指標を基準としてしまうと、ある瞬間に株価を引き上げねばならない状況が企業に訪れる」とし「言い換えれば市場価格の歪みを起こせということであり、これを政府が主導する格好だ」と指摘した。
◇「産業サイクル・市場の偏りを考慮しない一律適用」指摘も
対外依存度が高い韓国経済の特性上、国内上場社の大半は半導体・防衛産業・ロボット・二次電池など景気および産業サイクルの影響を大きく受けるシクリカル（景気敏感株）の色彩が濃い。KOSDAQ銘柄の相当数はサムスン電子やSKハイニックスなど大企業のベンダーでもある。
問題は、数年にわたる景気下方局面で特定産業群が低迷した場合、関連中小企業が一斉に「退出の瀬戸際」に追い込まれかねない点である。証券会社レポートなど情報アクセス性が低く機関の需給から疎外された中小型株であるほど、業績と無関係な需給不均衡により市場から次々と押し出される可能性も否定し難い。
韓国IR協議会企業リサーチセンターによると、昨年証券会社が発刊したレポートのうちKOSDAQ企業レポートの比率は23.2%だった。とりわけ時価総額100億ウォン未満の小型株レポートは1.6%にとどまる。「偏り相場」が深化する状況で、取り残された企業が連鎖的に市場外へ押し出されかねないということだ。
これは市場特性および産業サイクルなどを考慮せず、すべての企業に単純に時価総額、「コイン株」株価を一律適用することが適切かどうかについて疑問が提起される理由だ。
あるKOSDAQ上場企業の関係者は「株価が1000ウォン前後でも、半導体など今年業況が良い銘柄は（上場廃止時価総額）基準を無難に超えるだろうが、サイクルが折れれば同一企業でも退出リスクに置かれうる」と述べた。
◇「株価つり上げ」企業負担が拡大…投資家保護策が必要
上場廃止対象企業数が当初の予想である50社より3倍以上大きく増える見通しとなり、短期的な市場ショックの可能性も取り沙汰される。韓国取引所のシミュレーション結果によれば、今回の改革案を適用した場合、今年KOSDAQで退出危機に追い込まれる企業は最小100社から最大220余りに達すると推算される。
退出銘柄が急増するほど、整理売買過程での「ババ抜き」と個人投資家の資産蒸発は避け難い見通しだ。
ある資本市場専門家は「不採算企業の整理という大きな方向には共感するが、速度と範囲が拡大する場合、個人投資家の被害が同時に大きくなりうる」とし「退出政策と併せて投資家保護装置も並行すべきだ」と述べた。
企業側にとっても負担は小さくない。イ・チュンホン独立リサーチのバリューファインダー代表は「（上場廃止基準に該当する）中小型社が半期単位で引き上げられる時価総額基準を満たすため、厳しい経済状況でも積極的なIRや株価管理に乗り出さねばならないなど人為的な努力を強いられ、負担が増す状況だ」と述べた。