韓国政府が「コリアディスカウント」解消に向けてバリューアップ政策を推進し、商法改正まで実現したことで、企業が株主利益に一段と集中せざるを得ない環境が整いつつある。こうした流れのなか、3月の定時株主総会を前にアクティビストファンドによる株主提案が相次いでいる。専門家は、提案の可決可否にかかわらず、株主権の行使自体が企業価値の再評価を促す強力な触媒になるとみている。
12日金融投資業界によると、アクティビストファンドのTRUSTON資産運用はKCCに株主書簡を送り、サムスン物産の持分の流動化や自社株の消却など株主還元策の強化を求めた。
現在KCCが保有するサムスン物産の持分価値は4兆9000億ウォン（10.1%）で、KCC自体の時価総額である4兆1000億ウォンを上回る。TRUSTONは非効率的な資産配分を指摘し、持分を流動化すれば株主価値が最大78%まで上昇し得ると強調した。TRUSTONは現在、KCCの持分1.87%（16万6225株）を確保している。
企業に公開で要求する「株主書簡」だけでなく、株主総会の議案として上程する「株主提案」も活発だ。アクティビストファンドのAlign Partnersは、DB損害保険の株価が支配株主に関連する内部取引の蔓延など不透明なコーポレートガバナンスのために過小評価されているとして、取引監視機構の再設置および監査委員会所属の社外取締役2人の分離選任を株主提案の形式で提出した。Align Partnersは昨年1月からDB損害保険の株式を買い付け、現在約1.9%の持分を保有している。
英系ヘッジファンドのペリサー・キャピタルも、LG化学に対しLGエナジーソリューションの持分を売却して純資産価値（NAV）のディスカウント率を引き下げ、これにより確保した資金で自社株を取得・消却する方式により資本配分政策を変更すべきだと提案した。ペリサー・キャピタルは現在、LG化学の持分1%以上を長期保有しているとされる。
アクティビストファンドの株主書簡送付や提案が相次ぐなか、企業価値向上への期待感が織り込まれ関連銘柄も動意づいている。KCCの株価は株主書簡が送付された11日に12%上昇し、DB損害保険は株主提案が公開された6日から11日までに11%上昇した。
ただし株主提案が直ちに議案可決に直結するわけではない点には留意すべきだ。株主提案を行ったアクティビストファンドの持分比率は1〜2%に過ぎない一方で、株主総会の通常決議事項は発行株式総数の25%以上が出席し、その過半数以上が賛成しなければならず、特別決議事項は33.3%以上が出席し、その3分の2以上が賛成しなければならないためである。
専門家は、アクティビストファンドの要求そのものだけでも企業経営に少なからぬ影響を与えると評価する。株主提案が株主総会で可決されれば経営全般に実質的な変化をもたらし得るうえ、仮に通過しなくとも、商法改正など株主価値向上の基調が強まった環境のなかで、経営陣がこれを無視するのは難しいとの分析だ。
イ・ナムウ韓国ガバナンスフォーラム会長は「過去には株主提案が実際の採決で勝つ事例は少なかった」としつつも、「現在は取締役が株主の利益に反してはならないという商法が適用される最初の株主総会であるため、経営陣は議案をより慎重に検討せざるを得ないだろう」と説明した。
株主提案が反映されなくとも、株主の積極的な参加自体が企業を圧迫する効果があるとの見方も出ている。チョ・ミョンヒョン高麗大学経営学科教授は「株主が声を上げられる環境が整ったというだけでも、企業の立場では株主の立場を考慮せざるを得ないだろう」と述べた。
一方で、短期収益を追求する一部アクティビストファンドの要求が、かえって企業の中長期の競争力を損なう可能性があるとの懸念も出ている。ある財界関係者は「株主価値向上という方向性には共感するが、アクティビストファンドの本質的な目標は短期間に株価を引き上げて収益を実現することにある」と述べ、「これらの提案が実際に企業の成長力強化につながるのかは見極める必要がある」と指摘した。