本記事は2026年2月11日16時01分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
ヤノルジャが先月モドゥツアー株式を攻勢的に買い付け、単一株主基準で筆頭株主となった。ヤノルジャのモドゥツアー株式取得に関する公示は2025年3月以来初めてである。2025年3月以降、昨年末までは公示義務が発生しないようにわずかに買い増ししていたが、年が明けた後に株式を大量に買い入れた格好だ。ヤノルジャは今回の投資について「単純投資」目的という立場を堅持しているが、市場では経営権争いの可能性を高く見ている。
10日、投資銀行（IB）業界によると、ヤノルジャは前日、モドゥツアーの保有持分が従来の5.26%から14.44%へ増加したと公示した。2025年3月から6月までに持分0.71%を確保し、義務公示基準である持分変動1%未満を維持していたが、先月一気に8.48%を買い入れた。これにより公示義務が発生し、今月10日に公示が行われた。単純投資目的の公示である以上、翌月10日までに公示すればよいためだ。
ヤノルジャは2025年3月25日基準でモドゥツアー株式99万3234株（5.26%）を保有しており、7月8日までに市場内買付を通じて112万7878株（5.97%）まで増やした。その後、目立った動きを見せなかったヤノルジャは先月5日から再びモドゥツアー株式の買い入れを開始した。ただし取得規模は以前と変わった。先月5日までに市場内の買いと売りを通じて買い入れた株式だけで160万2025株（8.48%）に達する。
短期間に買いが集中し、株価は敏感に反応した。この間「その他法人」がモドゥツアー持分を継続的に買い増しし、株価は1万7500ウォンまで上昇した。一部の市場参加者の間では、既存の第2位株主だったヤノルジャがすでに持分取得に動いたのではないかとの疑念が出ていた。
ヤノルジャは今回の持分取得で、モドゥツアー創業者のウ・ジョンウン会長と特別関係者の持分比率に肉薄した。ウ会長側は現時点で16.38%の持分を保有している。個別株主基準ではウ会長が10.92%、社内福祉基金が4.76%で、ウ・ジュニョル会長をはじめとする特別関係者が約1%の持分を保有している。現在、ヤノルジャは単一株主基準ではオーナー一族より多くの持分を確保している計算だ。
このような状況下で、一部ではヤノルジャがモドゥツアーに気付かれずに持分を買い集めるため、公示規定の抜け穴を利用したのではないかとの見方も出ている。現行の資本市場法施行令154条によれば、投資目的が「単純投資」の場合、1%以上の持分変動が発生したときは翌月10日までに公示すればよい。ただし投資目的が経営権に影響を与えるためであれば、報告義務（1%以上の変動）発生日から10日以内に公示が行われなければならない。ヤノルジャの場合、1月の1カ月間で8%超の持分を買い入れたが、投資目的が単純投資だったため、公示義務は今月10日になって初めて発生した。
ただしモドゥツアー側も経営権争いの可能性に一定程度備える様子だ。ヤノルジャが本格的な持分取得に乗り出す前だった昨年末に持分を増やし、支配力強化に動いたためである。モドゥツアーは2025年12月22日、自社株90万株（4.76%）を社内福祉基金に拠出し、特別関係者の市場内買付を通じて持分を11.5%から16.38%まで増やした。自社株は議決権が制限され経営に影響を及ぼせないが、社内福祉基金に拠出すれば友好的持分として議決権が復活する。昨年ホバングループが韓進KAL持分を取得し経営権争いの可能性が提起された際にも、韓進KALが自社株を社内福祉基金に拠出して議決権を復活させた例がある。
ヤノルジャは今回の投資について単純投資という立場を堅持しているが、市場関係者はモドゥツアーとの経営権争いの可能性を高く見ている。ヤノルジャは2024年からナスダック上場を推進しているが、進捗は鈍い。企業価値に対する市場とヤノルジャの見方が異なるためだ。ヤノルジャがナスダック上場を完了するには、2000億ウォンの保有現金を活用して規模を拡大する必要がある状況だ。
IB業界のある関係者は「ヤノルジャが現在、企業価値を引き上げる方法は他社の買収が最も早く簡単だ」とし、「保有現金が十分なヤノルジャの立場から、あえて単純投資のために競合の持分を取得する理由は見当たらない」と述べた。
ただしヤノルジャが来月開催されるモドゥツアーの株主総会で取締役選任など経営権に影響を及ぼすには、公示上の投資目的を「経営権への影響」に変更しなければならない。投資目的を変更した後は5日間、株式の取得と議決権行使が禁止される。
もう一つの問題は、今年に入って追加取得した8.48%の持分は今回の総会で議決権を行使できない点である。このため、今回の総会で直ちに持分争いを繰り広げるよりも、会社側と経営権を巡って直接交渉に臨む可能性があると一部では見ている。