ケビン・ウォーシュ発の流動性縮小懸念とAI収益性を巡る論争を背景に、先週（2～6日）の株式市場は大きく揺れ動いた。1週間で指数が4950〜5370のレンジを往来する急騰落相場を示す中、外国人は11兆ウォン以上を純売りし、高値論争を拡大させた。
それでも証券街は上昇ドライバーが毀損されたわけではないと評価する。半導体の業績改善と友好的な流動性を勘案すれば短期調整は不可避だが、中長期の上昇トレンドは有効だという分析である。ただしリスク資産選好が弱まった分、今週(9〜13日)に発表される米国の主要経済指標が投資心理を左右する核心変数になる見通しだ。
◇市場の方向を分ける変数は「流動性」…米国指標に注目
今週のグローバル金融市場は小売売上高と雇用、消費者物価指数(CPI)など米国の核心指標の結果に神経を尖らせている。指標の行方によって流動性環境が急変し得るためだ。利下げ期待を裏付けるデータが確認されればリスク資産選好の心理が続くが、逆に引き締め懸念が再点火される場合は投資心理が急速に萎縮する可能性が大きい。
10日には米国の12月小売売上高が発表される。ブルームバーグは小売売上高が前月比0.5%増と予想した。消費が予想より強ければ利下げ期待が後退し得るが、増加幅が限定的なら金融緩和期待を刺激する可能性がある。
11日に公表される非農業部門の新規雇用は7万1000人増、失業率は4.4%が見込まれる。1月はホリデーシーズンの臨時職雇用が整理され、季節的に一時解雇者が増える月であるためだ。雇用の鈍化はインフレ圧力を下げ、利下げ期待を高める要因だ。
13日に発表される1月の消費者物価指数(CPI)は前年同月比2.5%上昇が予想される。最近のガソリン価格下落と生活必需品の物価安定、企業の値上げ計画の鈍化などを踏まえると、物価上昇ペースが緩やかになる可能性が取り沙汰される。物価が安定すればタカ派懸念も和らぎ得る。
FRB当局者の相次ぐ発言も変数だ。10日にはクリストファー・ウォラー連邦準備制度(Fed)理事とラファエル・ボスティック米アトランタ連邦準備銀行総裁、11日にはベス・ハモック米クリーブランド連銀総裁とローガン米ダラス連銀総裁、13日にはダラス総裁とスティーブン・ミランFRB理事の発言が予定されている。
キム・ユミ キウム証券研究員は「これまでAI投資サイクルという成長モメンタムと潤沢な流動性環境の組み合わせがリスク資産に対する肯定的な見方を強化してきた」と述べ、「こうした条件が持続し得るかを判断する変数に対する市場の感応度は当面高く維持される」と語った。
◇KOSPIは依然として割安局面…「短期調整時は買い」
AIバブル論については過度な懸念だとの見方が優勢だ。ハイパースケーラー間の競争が続く限り、大規模な演算と電力設備投資(CAPEX)は不可避で、半導体需要も堅調だという判断である.
ムン・ナムジュン 大信證券研究員は「モデル性能の改善と推論需要の増加により、企業のインフラ投資は続かざるを得ない」と述べ、「今年と来年の業績改善を主導する核心セクターがITである点は収益化をめぐる論争を相当部分和らげる」と語った。
バリュエーション妙味も浮上する。チョン・ヘチャン 大信證券研究員は「12カ月先行EPSは576.3ポイント(p)で2025年12月末の410pを下回ったうえ、先行株価収益率(PER)は8.96倍で9倍を下回った分、KOSPIは極めて割安な領域に進入した」と分析した。
ただし短期的には売り圧力の消化過程が不可避だという見通しだ。旧正月連休を前にした様子見心理も重なり、ボラティリティが一段と拡大する可能性も提起される。
これにより専門家は追随買いよりも調整時の分割買い戦略を勧める。半導体をはじめ、自動車、造船、防衛など業績寄与度の高い主導株中心の対応が有効だという助言である。変動相場が続く場合は、エネルギー、鉄鋼、メディアなど割安業種を狙った循環物色戦略も代案として示される。
◇「CAPEXの持続可能性は不確実…短期の変動性を管理すべきだ」
一部では、株式市場の上昇を支えてきたCAPEX拡大基調が揺らぐ可能性があるとの警告も出ている。キム・ギョンテ Sangsangin Investment & Securities研究員は「AIが長期的に成長するとの見通しは維持する」としつつも、「市場がAIの収益性を求める局面で、業績不振、株主圧力、マクロ経済の悪化などに直面したビッグテックが汎用人工知能(AGI)競争より効率化と収益性確保へ戦略を切り替える場合、CAPEX拡大基調が予想より速く弱まる可能性がある」と説明した.
CAPEXが弱まる場合、これを土台に上昇してきた半導体と関連バリューチェーン全般に下押し圧力が強まるとの分析だ。キム研究員は「AIの長期成長性は有効だが、投資には不確実性が伴う」と述べ、「短期の変動性に備えたリスク管理が必要だ」と強調した。
CAPEX急増による大規模な資金調達が米国の金融環境に否定的な影響として作用し得るとの分析も出ている。大規模な社債発行が長期金利を押し上げるうえ、他社の社債魅力度を下げて資金調達余力を縮小させ得るということだ。チョン・ヨンテク IBK投資証券研究員は「注目すべきリスクは、AI企業自体の資金逼迫よりも、これらが資金をブラックホールのように吸収し、資金市場の逼迫が深まり、取り残された企業のデフォルトリスクが高まる可能性だ」と強調した。
主要IBは、ハイパースケーラーの外部資金調達需要が拡大し、社債発行規模は1400億ドルから最大3000億ドルまで増加し、投資適格社債発行全体に占める比率も昨年の5.9%から最大16%まで上昇すると見込んでいる。