足元の韓国株式市場で持株会社の株価が急伸基調を続けている。商法改正と配当所得の分離課税など政策への期待に加え、3月の株主総会シーズンを前に自己株式の焼却を含む強力な株主還元策が相次ぐとの期待が織り込まれた結果である。
3日、韓国取引所によると、1カ月間（1月2日〜2月2日）でハンファは32.84%上昇した。主要持株会社である韓国投資金融持株(23.56%)、サムスン物産(21.5%)、HD現代(18.3%)、SK(16.76%)なども一斉に堅調だった。これは同期間のKOSPI指数の上昇率(17.45%)を上回る水準である。
持株会社の株価高騰の背景には政策モメンタムがある。とりわけ与党が自己株式の焼却義務化を骨子とする3次商法改正案の処理を急いでおり、自己株式を大規模に保有する持株会社が直接的な恩恵を受けるとの期待が高まっている。
リーダスインデックスによると2024年末基準で自己株式を保有する企業(全上場社の73.6%)の平均自己株式比率は3.3%だった。これを踏まえるとハンファ(7.4%)、韓国投資金融持株(5.3%)、HD現代(10.5%)、SK(24.8%)など主要持株会社の自己株式保有比率は相対的に高い水準である。
自己株式の焼却が現実化すれば流通株式数が減少し、既存株主の1株当たり配当金(DPS)と1株当たり価値が同時に上昇する効果が見込まれる。
キム・ジョンヨンNH投資証券研究員は「株式数の減少は株式供給の縮小を通じて需給環境を改善し、1株当たり利益(EPS)と1株当たり純資産価値(BPS)の上昇速度を構造的に高める要因だ」と述べ、「(自己株式焼却法案が通過する場合)上場株式数に対する自己株式比率が高い銘柄を選好し、そこにバリュエーションの妙味まである持株会社が恩恵を受ける可能性が大きい」と語った。
配当所得の分離課税もまた持株会社の企業価値を押し上げる要因とされる。持株会社は子会社の配当金などを通じて収益を創出する構造で、相対的に配当性向が高く代表的な高配当の投資先として評価されてきた。
ある持株会社担当の研究員は「これまで大株主の配当所得税負担が配当拡大の制約要因として働いてきたが、分離課税の導入で税負担が緩和され、持株会社の配当余力が株主還元につながる可能性が高まった」と述べた。
一方、2~3月の株主総会シーズンも投資家の期待を高めている。通例、株主総会を前にアクティビスト・ファンドの活動が活発化し、企業がバリューアップ政策をより積極的に打ち出す可能性が高いためだ。最近は株主還元に対する株主の目線が上がった影響もある。
実際に英系アクティビスト・ファンドのペリサーキャピタルは来月の株主総会を前にLG化学に対する株主結集を予告し、Align PartnersもCowayなどを対象に株主キャンペーンを展開している。ペリサーキャピタルは自己株式の公開買付を、Align Partnersは資本構成の効率化・取締役会の改編などを要求した。
証券業界では、持株会社が株価の再評価にとどまらずグループ全体を率いる「ヘッドカンパニー」へ再浮上するとの見方も出ている。
アン・ヨンジュンキウム証券研究員は「持株会社は過去のように子会社を支配するにとどまらず、資金調達や株主還元などグループ全体の経営活動で中核的な役割を担うようになった」と述べた。
その根拠としては、▲主要グループで相続・贈与の課題が大方解消され、持株会社の株価上昇が大株主に不利だとの認識が弱まっている点、▲持株会社の持分率上昇により株主還元の拡大が大株主の経済的効率の向上に直結する構造が形成されている点、などを挙げた。