長らく西学蟻（海外株に投資する韓国個人投資家）の「必勝公式」だったナスダック100（QQQ）積立投資に警戒灯がともった。AI産業の重心がソフトウエアからハードウエアへ移り、指数を牽引してきた巨大ビッグテックが力を発揮できていないためだ。
27日、インベスティングドットコムによると、今年のナスダック100指数の上昇は1.4%にとどまっている。かつての爆発的な勢いは影も形もなく「亀の歩み」だ。理由は明確で、QQQ内で比重の高いマイクロソフト（-3.65%）やMeta（メタ）（-0.2%）など、いわゆる「ソフトウエアの主力株」が低迷しているためである.
一方でAIインフラと直結する半導体・メモリー銘柄は堅調だ。米国半導体産業を代表する上場投資信託（ETF）「iシェアーズ半導体ETF（SOXX）」は同期間に14.46%上昇した。SOXXにはエヌビディア、マイクロン、AMD、クアルコムなどが中核銘柄として組み入れられている。
ソフトウエア産業全般を反映する「iシェアーズ拡張テック・ソフトウエアセクターETF（IGV）」は同期間に7.55%下落した。ハイテク株の中でも収益率格差が拡大している。
AI産業の主導権がソフトウエアからハードウエアへ完全に移ったという分析がETFの収益率で証明されている。AIが学習中心から「推論」中心へ移行し、演算効率とデータ処理量を左右するメモリー需要が急増している。この過程でメモリーメーカーは供給者優位の恩恵を受ける一方、これを大量に購入しなければならないビッグテックのコスト負担は増大している。
実際にマイクロソフトやグーグルなどはAI競争で遅れを取らないため、データセンターと電力網の確保に天文学的な資金を投じている。国際決済銀行（BIS）は、彼らが稼ぐキャッシュよりも多くの資金をインフラ構築に費やさざるを得ない状況だと分析した。
ハナ証券によると、アルファベット、アマゾン、マイクロソフト、Meta（メタ）の今年の資本的支出（CAPEX）増加率は前年比でそれぞれ41%、21%、34%、60%と推定される。4社の今年の資本支出合計見通しは4,978億ドルで、前年比36%増だ。これは主要研究機関が示したAIインフラ投資の年平均成長率（CAGR）見通し30.6%を上回る数値である。
一方でメモリー生産企業は構造的に恩恵局面に入ったとの評価だ。AIサービスの拡大で前例のないメモリー需要が発生しているが、供給がこれに追いついていないためである。出荷数量（Q）の増加がそのまま業績改善に直結する構図が形成された格好だ。
キム・ドンウォンKB証券リサーチ本部長は「2026〜2027年にメモリー供給の短期増設が現実的に制限された状況では、供給不足現象がむしろ深刻化する可能性が大きい」と述べ、「一例として今年のサムスン電子のNANDウエハー生産能力は前年比5%減少すると予想され、今後メモリー価格は弾力的な上昇局面が期待される」と語った。
このような産業構造の変化はナスダック100指数にそのまま反映されている。時価総額上位を占めるソフトウエア大手は収益性悪化への懸念から株価が冴えない一方、時価総額下位の半導体・インフラ株は堅調だ。ただし時価総額下位銘柄の比重が小さく、これらの株価が上昇しても大型株の不振を相殺できていない。
このため専門家は、従来のようにナスダック100を機械的に積立で追随する戦略は、過去と同様の成果を保証しにくいと指摘する。ある運用会社のグローバル戦略担当者は「米国のスターリンクやグローバル・ソブリンAIプロジェクトなどを勘案すると、2032年までデータセンター中心の資本支出拡大が続く可能性が大きい」とし、「短期的には収益性が可視化されるハードウエア領域に指数の上昇が集中しうる」と述べた。
この担当者は「ソフトウエア比重の高い指数を機械的に買い付ける戦略には、以前より保守的に臨んでいる」と付け加えた。
イ・ギョンミン大信證券研究員は「今週のMeta、マイクロソフト、アップルなど主要ビッグテックの決算を通じ、AI産業の実質需要とデータセンター投資サイクルを確認することが重要だ」とし、「昨年急騰したメモリー価格がビッグテックの収益性に与えた影響も核心変数だ」と説明した。続けて「AI企業の投資支出拡大が実際の収益化に結びつくかどうかが、今後の産業の長期成長期待を左右する」と付け加えた。