休む間もなく駆け上がってきたKOSPIがついに5000ポイント時代を切り開いた。市場の視線は「オチョンピ（5000）」が持続可能な新たな下値（支持線）として定着するのか、それとも短期過熱に伴う急激な反落が始まるのかに集まっている。
グローバル投資銀行（IB）と韓国の主要証券会社が6000ライン到達の可能性まで言及し「バラ色」の見通しを相次いで示しているが、現場では外国人の需給の連続性と米連邦準備制度（Fed）の金融政策の行方を冷静に見極めるべきだという警鐘も高まっている。
◇5000は「ニューノーマル」…利益成長が牽引するラリー
グローバルIBと証券街では今回のラリーを「ニューノーマル」の始まりとみる見方が優勢だ。JPモルガンは昨年末に5000を基本シナリオとして提示し、環境次第では6000まで可能だと評価した。マッコーリーも「強い利益成長と潤沢な流動性、株式市場に親和的な政府政策が相まって指数が6000ラインに近づき得る」と評価した。ゴールドマン・サックスも今年の見通しとして5000を公式化し、後押しした。
IBが指数上昇の根拠として共通して挙げる核心は、今回の強気相場が「利益成長」に基づいている点だ。ゴールドマン・サックスは最近のリポートで「半導体をはじめとするテクノロジー業種を中心に力強い利益上方修正が表れている」とし、「今回の上昇相場は流動性ラリーではなく、利益に基づく上昇相場であることが再確認された」と分析した。
人工知能（AI）拡大で誘発された設備投資（CAPEX）増加がメモリーの平均販売単価（ASP）を押し上げ、供給不足が重なり構造的な変化が生じているという説明だ。JPモルガンはこうした流れを反映し、最近サムスン電子の目標株価を20万ウォン、SKハイニックスを100万ウォンへそれぞれ引き上げて提示した。
慢性的な「コリア・ディスカウント」解消への期待感も指数5000時代の強力な下支えとなっている。ゴールドマン・サックスは「韓国株式市場はコーポレートガバナンス改革という国家固有の追い風を享受している」とし、配当所得税の引き下げや自社株の消却など株主還元政策の強化によって、現在の韓国市場の局面が2020年の日本株ラリー初期と類似していると評価した。
とりわけ国会法制司法委員会が23日、自社株消却の義務化を骨子とする商法改正案の審査を再開したことで、市場では株主価値の向上を図る立法の制度化が秒読み段階に入ったとの観測が出ている。
バリュエーションの負担も大きくないとの分析だ。KOSPIの12カ月先行株価収益率（PER）は10.4倍で、過去20年の平均（10倍）を小幅に上回る水準にとどまる。12カ月後行株価純資産倍率（PBR）は1.65倍で長期平均（1.18倍）を上回るが、依然として資産に比べ割安に取引される企業が多いという説明だ。
◇国内は5600を提示…株価は過熱も、なお上昇余地38%
ハナ証券でも最近、KOSPIの上限を5600ラインまで引き上げた。これはサムスン電子とSKハイニックスを筆頭とした半導体業種の強力な利益成長の可視性に基づく数値だ。イ・ジェマン・ハナ証券研究員は現在の株価水準について一部過熱の兆候を認めつつも、「米国テックセクターのCAPEX増加率見通しが27%に達し、半導体単価の上昇と高止まりする為替環境が重なって利益増加の可視性が非常に高い状況だ」と診断した。
ハナ証券は今回の業況を「スーパーサイクル」だった2016〜2018年と類似した流れと評価した。当時の利益増加率に対する株価収益率の比率である1.08倍を現在のサイクルに当てはめると、2024年比で2026年の半導体純利益の予想増加率189%は、すなわち204%の株価上昇につながり得ると試算した。すでに株価が約143%上昇しているにもかかわらず、なお61%の追加上昇余地が残っているとの分析だ。とくにKOSPI時価総額の38%を占める半導体業種の比重を考慮すると、指数全体は現在より約23%さらに上昇し、5600ラインに到達し得ると見通した。
◇市場の警戒はなお継続…「需給の『質』と金融政策を見極めるべきだ」
しかしバラ色の見通しの一方で、警戒の声も少なくない。ソシエテジェネラルは最近のリポートで「2025年のKOSPI指数は80%に達する高いリターンを記録したが、需給面では参加主体が極めて限定的だった」とし、「国内機関だけが純買いに転じ、外国人と個人は純売り基調を維持した」と指摘した。とくに国内機関の買いも長期投資需要というより、証券会社とマーケットメイカー中心のデリバティブ・ヘッジ需要に集中しており、需給の質的な限界があるとの評価だ。
金融政策の変数も主要リスクとして取り沙汰される。イ・ウンテクKB証券研究員は「強気相場で調整とラリーを分ける決定的変数はファンダメンタルズより金融政策だ」と述べ、「米国景気の反発が鮮明になりドル安が加速する場合、米連邦準備制度の利下げサイクルの終了が意識され、株式市場が調整局面に入る可能性がある」と助言した。これにより市場の視線は、27〜28日（現地時間）に予定される米連邦公開市場委員会（FOMC）の金利決定に集中している。