KOSPI指数が昨年、世界の主要株価指数の中で最高の上昇率を記録してラリーを続けているが、「中長期的に韓国株式に対する構造的な需要が非常に弱い」との指摘が出ている。
グローバル投資銀行ソシエテジェネラル（SG）は最近公表したリポートで「2025年のKOSPI指数は80%に達する高い収益率を記録したが、需給面では極めて限定的な投資家の参加しか確認されない」とし、「国内機関投資家だけが唯一の純買い主体であり、外国人と個人投資家はともに純売り基調を維持した」と分析した。
実際、韓国取引所によれば昨年（2025年1月2日〜12月30日）有価証券市場で機関投資家は19兆7000億ウォンを純買いした一方、外国人と個人はそれぞれ26兆4000億ウォン、4兆6500億ウォンを純売りした。機関投資家が純買いした資金の相当数は金融投資（3兆ウォン純買い）を通じた資金流入だった。
これについてSGは「国内機関の買いも広範な長期投資需要というよりは証券会社とマーケットメイカーに集中していた」とし、「これは実質的な投資家基盤の拡大なしに、限定的な主体によって市場が支えられていることを意味する」と指摘した。通常、機関投資家が純買いといえば一般投資家は年金基金など長期保有する『大口』が株式を買っていると認識するが、実際はそうではなかったということだ。
SGはこの現象について「ELS（株価連動証券）など証券会社のストラクチャード商品発行が増加した結果だ」と説明した。株式を原資産とするストラクチャード商品は特性上、発行後にデルタ・ガンマヘッジのため原資産（株式）に対する追加需要が発生する。
SGは「これは企業のファンダメンタルズや長期投資判断に基づく需要ではなく、デリバティブのヘッジに伴う機械的・非ファンダメンタルズ的な需要という点で質的な限界がある」と分析した。
リポートによれば単一銘柄を原資産とするストラクチャード商品の比重が45%まで上昇し、ここ数年で最高値を記録した。SGは「これは特定の大型株または人気銘柄に需給が偏り、市場全般への資金波及効果は限定的であることを意味する」と指摘した。
あわせてSGは、韓国株式市場の重要な需給主体と見なされる国民年金（NPS）の役割が依然として小さい水準だとみている。国民年金の国内株式比率は戦略的資産配分（SAA）の上限である約17.4%水準に近づいており、追加で国内株式比率を増やせる余力は約2%ポイントに過ぎないということだ。政策的に国内株式比率の上限が引き上げられない限り、国民年金が韓国株式に追加投資することは構造的に制限される可能性が高いというのがSGの判断である。
外国人資金の流入については半導体業種に対してのみ限定的な純買いが観察されるとしている。ただしSGは「これも年間約3兆ウォン規模で大きくはない」とし、「業種全般へのベットというより特定の大型株選好が強い流れだ」と分析した。
一方、家計資金が韓国株式市場に流入する余地は大きいと解釈される。SGは「個人投資家は今後の韓国株式市場の需給における最も重要な潜在変数と評価される」とした。