半導体ファブレス企業FADUが創業以来最大規模となる203億ウォンの新規受注を確保した。しかし上場当時の「売上水増し」疑惑に巻き込まれて株式の取引が停止されているため、今回の受注成果が株価に全く反映されていない。
株主はFADUが技術特例上場企業である点を認識したうえで投資しただけに、当局の過度な保護よりも取引再開を優先すべきだと声を上げている。一方、専門家は現在の株主だけでなく潜在的投資家の被害予防のためにも、上場適格性の実質審査など慎重な判断を先行させるべきだと指摘する。
15日金融投資業界によると、FADUは13日、海外のNANDフラッシュメモリー製造社と203億ウォン規模の新規受託生産契約を締結した。単体基準では設立以降の最大規模だと会社側は説明した。足元の人工知能（AI）データセンター投資拡大に伴う企業向けSSD（eSSD）市場の爆発的な成長が、FADUの実質的な受注につながったとの評価である。
しかし「過去最大級の好材料」にもかかわらず、株主は苦い表情だ。現在FADUの株式は取引停止状態にあるためだ。折しもFADUが受注の知らせを発表した13日、韓国取引所の企業審査委員会はFADUの上場適格性実質審査の対象可否と取引再開に関する議論を進めたが、結論に至らなかった。
取引所は追加調査の必要性を理由に、調査期間を2月3日まで15営業日延長すると公示した。これに対し株主は「投資家保護を名目にした取引停止が、かえって投資家の被害を拡大している」と批判している。
先に2023年8月に技術特例上場でKOSDAQに上場したFADUは、当時の年間売上見通しを1202億9400万ウォンと示したが、実際の売上は224億7090万ウォンにとどまり「売上水増し」疑惑が浮上した。検察は経営陣が売上急減の可能性を認識しながらも上場を強行して相場差益を得たと判断し、資本市場法違反の疑いで起訴した。取引所はこれを根拠に昨年12月19日からFADUの売買を停止している。
◇少額株主連帯「株主保護より取引再開が優先」
株主はFADUが技術特例上場企業である点を理解して投資したことと、FADUの産業的価値を強調し、韓国取引所に取引再開を促している。
FADU少額株主連帯は14日に声明を出し「大多数の株主はFADUが技術特例上場社である点を理解し、目先の売上ではなく将来の技術力を見て投資した」とし、「取引所が審査の遅延で不確実性を高めるのではなく、企業が本来の事業に集中してグローバル競争力を強化できるよう、『取引再開』という決断を下すことを望む」と明らかにした。
少額株主連帯はまた、サムスンバイオロジクスが上場当時に粉飾会計疑惑があったにもかかわらず、産業的価値と投資家保護を理由に19日で取引が再開された前例に言及し「FADUもAI半導体市場で競争力のある技術力を保有しているだけに、同一基準に基づく前向きな判断を期待する」と強調した。
◇専門家「既存株主を理解するが、将来の株主保護を優先」
専門家は既存株主の切迫した立場は理解するものの、長期的な市場の信頼と「将来の株主」の権益保護により注力すべきだとの立場だ。過去に企業審査委員会で活動したある会計士は「企業審査委員会は既存株主の利益より将来の株主保護を優先順位に置く」とし、「会社の好材料のニュースだけで取引再開を決めるのではなく、財務やガバナンスなどが総合的に検証された場合にのみ可能だ」と説明した。
続けて「既存株主が好材料を機に株式を処分して利益を実現する場合、その負担はそのまま将来の株主に転嫁され得る」とし、「既存株主が会社の事情を知って参入したのであれば、取引再開を要求するのではなく、取引停止の責任を共に負うのが筋だ」と述べた。
キム・ウジンソウル大学経営学科教授も「取引所は現在の株主だけでなく潜在的な株主も保護すべき義務がある」とし、「現在の株主が取引再開で株式を売却して退出する場合、潜在的株主が被る損害まで考慮しなければならないため、実質審査で十分に検討したうえで決定するのが望ましい」と説明した。
今回のFADU事案を機に、技術特例上場制度自体への根本的な問題提起も出ている。技術特例で上場した企業の相当数が新規株式公開（IPO）当時に示した業績予想を大きく下回り、投資家に十分かつ正確な情報を提供できていないとの指摘だ。実際にKOSDAQの技術特例上場社100社のうち、業績予想を達成したのは6社にとどまる状況だ。
ユ・ヒョサンユニコーン経営経済研究院院長は「技術の評価は本来、戦略的投資家（SI）が強みを持つ領域だが、技術理解度が相対的に低い個人投資家が技術企業に直接アクセスする構造はリスクが大きい」とし、「技術企業は技術特例上場より、技術移転やビッグテックからの出資を受ける方式などへ転換する必要がある」と主張した。
韓国取引所側は「財務の安全性や経営の透明性などを考慮し総合審査中だ」とし「現在は審査中のため特別な立場を明らかにしにくい」と伝えた。