半導体の大型株を中心とする強気相場が続いているが、市場超過リターンを目標とするアクティブファンドはむしろ苦戦している。特定銘柄の組み入れ上限を制限する資本市場法の規制が相場の流れを遮り、いわゆる「規制の時差」が収益率の足を引っ張っているとの指摘である.
13日、金融情報会社FnGuideによると、8日基準の韓国株式型アクティブファンドの直近3カ月の収益率は23.14%を記録した。数字だけを見ればまずまずの成績に見えるが、同期間にサムスン電子が約56%急騰し、市場指数に連動するインデックスファンドの収益率が29.94%に達したことと比べると、市場の成績を大きく下回る水準である.
サムスン電子とSKハイニックスの比重が大きいKOSPI200指数などを追随するインデックスファンドが大型株ラリーの恩恵をそのまま享受したのとは対照的に、アクティブファンドは分散投資の構造と銘柄別組み入れ上限制約に縛られ、相場の上昇トレンドについていけなかったとみられる.
実際、パッシブ戦略を採った商品の成績はアクティブファンドと鮮明な対比を見せている。パッシブ戦略でサムスン電子とSKハイニックスにそれぞれ26〜27%程度を集中組み入れた「HANARO Fn K-半導体」ETFの直近3カ月の収益率は52.43%に達する。同期間、両銘柄に合算で50%以上を集中投資した「ACE AI半導体フォーカス」の収益率は60.96%と集計された.
こうした成績格差は資金フローの両極化にもつながっている。直近3カ月間、韓国株式型アクティブファンドへの資金純流入が約2459億ウォンにとどまった一方、インデックスファンドには5兆1152億ウォンのまとまった資金が流入した。半導体セクターが相場を主導する局面で、指数にそのまま連動するパッシブ戦略がアクティブファンド運用者の銘柄選別能力を圧倒した格好だ.
アクティブファンドのマネジャーは、足元の不振の核心要因として「公募ファンドの組み入れ上限制約」を挙げる。資本市場法によると、公募ファンドは単一銘柄を10%を超えて組み入れることができない。ただし施行令により、当該銘柄のKOSPI市場における時価総額比重が10%を上回る場合には、その比重分までの投資が例外的に認められる。サムスン電子とSKハイニックスがこの例外規定の適用を受けている.
問題は、組み入れ上限の基準が「前月」の数値に基づいて定まる点である。直前1カ月の平均時価総額が翌月の基準値になる。このため、主力株の株価が短期間で急騰した場合、指数内の実際の比重を即座に反映できず、ファンドが組み入れ可能な上限との乖離が急速に広がらざるを得ないという指摘が出ている.
実際、8日基準でSKハイニックスのKOSPI時価総額比重は15%前後まで上昇したが、先月の平均値を基準に算定された今月のファンド組み入れ上限は12%水準にとどまっている。サムスン電子（優先株含む）の場合、基準値は21%で、現在の時価総額比重（約24%）を下回る。今月に入り両銘柄の株価が高騰を続ける場合、指数とファンドの比重の乖離は一段と拡大する可能性が大きい.
あるファンドマネジャーは「半導体の主力株が市場全体を牽引し、時価総額比重を素早く高めているが、前月の数値に縛られた現行規制がアクティブファンド運用の足かせになっている」と述べ、「リアルタイムの市場変化を反映できない上限算定方式は、アクティブ運用会社を事実上、指数との競争で不利なスタートラインに立たせる構造だ」と語った.
ナム・ジェウ資本市場研究院上級研究委員は「時間差が存在する現行の規制は、市場比で超過リターンを追求するアクティブファンドの趣旨に合致しない過度な運用規制だ」と述べ、「現在の時価総額比重をそのまま組み入れられるようにしたとしても、分散投資の原則に反すると見るのは難しい」と語った.