米国最高裁がドナルド・トランプ米国大統領の関税賦課権限をめぐる判断を控える中、NH投資証券は当該判決を今年の金融市場における最初の「灰色のサイ（継続的な警告で十分に予見可能だが見過ごされがちなリスク要因）」に指名した。
ただしすでに市場がトランプ大統領の敗訴可能性を高く織り込んでいるだけに、判決結果そのものよりも判決文の詳細な強度が金融市場の方向性を左右し得ると診断した。あわせて債券市場のボラティリティ指標に注目するよう助言した。
ロイター通信によると、トランプ大統領が国際緊急経済権限法（IEEPA）を根拠に賦課した関税の合法性を扱う米国最高裁判決が9日（現地時間）に出る可能性が高い。先に下級審である米国連邦控訴裁判所（CIT）は、IEEPAが関税賦課権限を付与しないと判断したが、トランプ政権はこれを不服として最高裁に上告した。最高裁は2025年9月に審理に着手し、同年11月5日に弁論を終えた。
キム・ビョンヨンNH投資証券研究員は、9日をConference/Non-Argument dayに指定し「1件以上の意見（opinion）」の公表が予告されたとし、「最高裁は通常Non-Argument dayに意見を集中的に公表するうえ、1月9日が2026年の新セッションが始まる1月12日以前の最後の意見日である点から、判決が出る可能性が高い」と分析した。
今回の判決の核心争点は「重大問題原則（Major Questions Doctrine）」の成否である。甚大な経済的・政治的波及力を持つ事案について、議会が行政府に明確な権限を付与したとみなせるかを問うものだ。
キム研究員はトランプ大統領の敗訴可能性が高いとみている。キム研究員は「11月の口頭弁論過程で保守傾向のニール・ゴーサッチ、エイミー・コニー・バレット、ジョン・ロバーツ各判事など中核人物が政府側の論理に懐疑的な反応を示した」と述べ、「その後、予測市場のPolyMarketでもトランプ大統領の敗訴可能性を78%と高く反映している」と説明した。
ただしキム研究員は、判決の勝敗よりも判決文の詳細が金融市場にはより重要だと強調した。圧倒的な判決なのか、折衷案なのか、あるいは一部争点のみを判断するのかによって、米国行政府の対応が変わり得るという説明である。
最良のシナリオとしては折衷案や限定的な結論を挙げた。キム研究員は「現在の金融市場の基本仮定が大きく揺らがないことが、市場に最も好意的なシナリオだ」と語った。
最悪のシナリオとしては全額返還命令を挙げた。キム研究員は「関税が返還される場合、韓国企業は110億ドル超を取り戻せるが、米国行政府が通商拡大法232条や通商法301条を根拠に代替関税を即時賦課する可能性が高く、新興国の金融市場に好ましくない」と分析した。
キム研究員は全額返還命令が米国の政治地図にも混乱を招く可能性があるとみた。キム研究員は「トランプ大統領の支持率低下局面で、規制緩和や投資政策の推進にブレーキがかかり得る」と述べ、「中間選挙後に民主党が優勢となる場合、弾劾訴追の可能性まで再び取り沙汰され、金利急騰やドル安などのリスク回避環境が再現され得る」と語った。
これによりキム研究員は、最高裁の関税判決の核心指標として、債券市場のボラティリティ指標であるMOVE Indexに注目すべきだと助言した。キム研究員は「最高裁の関税判決は米国の財政健全性に直結する案件であるだけに、債券市場の反応が重要だ」と述べ、「判決後にMOVE Indexが上昇すれば株式市場の調整要因として作用し得るが、逆に安定する場合は株式の買いタイミングと解釈するのが望ましい」と説明した。
ただし関税判決が短期的な変動性を誘発しても、中期的には株式市場に買い機会として作用する可能性が高いと評価した。キム研究員は「過去の統計を見ると、新年最初の5営業日の収益率がプラスの場合、年間の株式市場収益率がプラスとなる確率は83.7%に達し、平均上昇率は14.2%だった」と述べ、「ボラティリティは結局のところ、別の買い機会になる」と付け加えた。