KOSPI指数が連日で過去最高値を更新するなか、KOSPIの12カ月先行株価収益率（PER）が再び10倍水準まで低下し、株式の売却時点に近づいているとの見方が一部で浮上している。半導体などシクリカル（景気敏感）色の濃い業種が足元の相場上昇を主導しているためだ。
シクリカル銘柄はPERが高まったときに買い、PERが下がり始めたら売る戦略が一般的である。通常、市場はシクリカル銘柄の価格を足元の利益ではなく、長期の利益を基に評価する。そのためバリュエーション（企業価値）マルチプルはサイクルの底で最も高くなり、サイクルの天井で最も低くなる。
しかし証券市場では単純なバリュエーション指標を超えて、自己資本利益率（ROE）の上昇や半導体業種の構造的回復、政府の資本市場誘因策など「アップサイドリスク」（想定以上に上がる可能性）に一層注目すべきだとの意見が出ている。
KOSPIの12カ月先行PERは11倍を上回っていたが足元で10倍水準まで低下した。これは3カ月前に比べて企業の利益予想が速いペースで上方修正された影響が大きい。年間純利益予想は3カ月前の242兆ウォンから現在は321兆ウォンへ増加した。
ところがPERが下がる局面で株価純資産倍率（PBR）は上昇する現象がみられている。これはROEが構造的に改善していることを意味する。
イスジョンメリッツ証券研究員は「伝統的な公式に従えば今は韓国株式市場を売るべき時点だ」と述べつつも、「ROE改善は単に自社株買いあるいは配当に伴う資本減少効果の影響もあるが、足元の（ROE）改善は半導体業種を中心に利益体質と資本効率が同時に回復していることによる」と説明した。
半導体業種は今年、KOSPI全体の純利益の45%を占める見通しだ。これは過去の半導体好況期である2013年（49%）や2018年（46%）と同程度の水準である。しかし専門家は今回のサイクルは過去と異なるとみている。
過去にはDRAMサイクルの終了や供給ショックといったイベントが相場好調のサイクルを断ち切ったが、現在はメモリー3社がすでに今年の生産能力を事実上完売したとされる。サイクル終了を告げる短期の契約価格下落が生じにくくなったということだ。イスジョン研究員は「半導体を売る理由がない局面だ」と強調した。
海外株に投資する個人投資家の資金が国内に回帰している点も、需給面で国内株式市場にプラスとなり得る。政府は今年から海外株を売却後に国内株へ長期投資する場合、譲渡所得税を時限的に減免する「還流投資口座」（RIA）制度を導入する計画だ。
2024年7〜9月期末時点の集計による海外株保有額は1611億ドル（約210兆ウォン）である。総還流額が10兆ウォン前後となれば、2024年の外国人の純売越9兆ウォンをすべて相殺できる。
同研究員は「大型株と指数連動型上場投資信託（ETF）を中心に資金が流入する場合、体感される影響は一段と強くなる」とし、「第1四半期はサムスン電子をはじめ大型株のアップサイドリスクに注目する」と述べた。